惊人地相似：稳定币能否复刻货币市场基金传奇之路

稳定币令人振奋。美国即将出台的稳定币立法是升级金融系统的千载难逢之机。

金融历史学者会发现这与大约半个世纪前的货币市场基金的诞生和发展轨迹惊人地相似。

货币市场基金在70年代被发明，主要用作企业的现金管理解决方案。

当时美国银行被禁止为支票账户余额支付利息，企业通常也不能开设储蓄账户。企业若想让闲置资金获得收益，就必须购买美国国债、签订回购协议、投资商业票据或可转让存单。仅仅是管理现金就需要如此繁琐的高接触流程。

货币市场基金采用恒定份额价值结构，每份价格锚定1美元。

Reserve基金公司是首家货币市场基金，1971年以100万美元资产起步，定位为"临时现金余额直接投资的便捷替代方案"，这些资金通常投资于国债、商业票据、银行承兑汇票或存单等货币市场工具。

随后德莱弗斯(现为纽约梅隆银行)、富达投资、先锋集团等投资巨头迅速跟进。1980年代先锋集团传奇的共同基金业务增长中，近半数来自其货币市场基金。

美联储前主席保罗·沃尔克(1979-1987年在任)对货币市场基金持强烈批评态度，直至2011年仍持反对态度。

如今反对稳定币的政策制定者提出的诸多批评，与半个世纪前针对货币市场基金的指责如出一辙：
* 系统性风险及对银行业稳健性的威胁。与受保存款机构（如银行）不同，货币市场基金没有存款保险和最后贷款人机制，因此容易发生挤兑，加剧金融不稳定和传染风险。也有人担忧存款从受保银行流向货币市场基金会削弱银行业，因为银行将失去低成本且稳定的存款基础。

* 不公平的监管套利。货币市场基金通过维持稳定的1美元净值提供类银行服务，却不受严格监管或资本要求约束。

* 削弱货币政策传导。随着更多资金流出银行体系进入货币市场基金，准备金要求等传统货币政策工具效力下降，可能削弱美联储的货币政策效果。

如今货币市场基金持有超过7.2万亿美元金融资产。作为参考，M2货币供应量(基本不含货币市场基金资产)为21.7万亿美元。

90年代末货币市场基金资产管理规模的快速增长源于金融管制放松(金融服务现代化法案GLBA废除了《格拉斯-斯蒂格尔法案》并引发金融创新浪潮)，同时互联网繁荣带来更高效的电子交易系统，加速了资金流向货币市场基金的速度。

看出规律了吗?(值得注意的是，货币市场基金的监管之争至今未休，即使在半个世纪后的今天。美国证交会2023年通过了货币市场基金改革方案，包括提高最低流动性要求以及取消管理人对投资者赎回的限制权力。)

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