从一级市场视角谈下ETH当前的“困境”

自从@jason_chen998的“怒其不争”ETH文章发酵以来，网上关于ETH和Solana之争的讨论非常多了。无意重复或赘述，我希望从一级市场的创新和融资角度提供一些新视角（非Fud），毕竟这些项目大多尚未公开，还在紧锣密鼓地筹备中。

在ABCDE的两年里，我聊了超过1000个项目，虽然这不能完全代表一级市场的现状，但样本数量也算可观。2023年时的感受是，ETH和Solana在一级市场各自发展，甚至由于Eigenlayer和整个Restaking+LRT生态的预期，ETH的声势一度更为强劲。

而到2024年，市场发生了较大的转向——整个市场不再青睐冗余的基础设施项目，“空城鬼链”现象引发了广泛厌恶。V神在8月的《以太坊的下一个十年》中口风也有所改变，称“我认为我们已经拥有或即将拥有的工具，足以在每个适合使用以太坊的领域中构建最佳的应用”。

在我看来，24年下半年V神的态度变化、某AI Infra项目近亿美金的种子轮融资以及250万下载量的Matr1x仅1亿多FDV的开盘，这三件独立但时间接近的事件叠加，标志着一个转折点——即基础设施的巅峰与应用的谷底。接下来几年，Infra将逐步下降，而应用会慢慢提升，这一过程不会一蹴而就。

过去Crypto几次大的创新：17年的ICO、20年的Defi Summer、21-22年的Play2Earn和NFT等，无一例外地都发生在ETH上，且都发生在ETH L1上。这也推动了ETH币价一路高歌。如今市场情绪却不同了——人们对Solana破前高信心十足，但对于ETH重回4000则充满担忧。二级市场上，Solana的Pump Fun如火如荼，而ETH虽然TVL遥遥领先，但应用仍是20-21年间的几个老面孔，用户逐渐转向L2，L1的Gas费也始终处于低位。

一级市场也面临类似问题。过去6个月，我明显感觉到应用型项目多了起来，各种预测/博彩市场、AI应用、Depin、微创新的Defi、Payfi、3A游戏等层出不穷。虽然还不清楚下一个大创新的突破点在哪个赛道，但可以大致划分出项目的生态分布：

• 预测/博彩市场 - Ton/Solana/Monad

• AI - Solana/Base/Monad

• Depin - Solana/MegaETH/Monad

• Defi - Arbitrum/Berachain/MegaETH/Monad

• Payfi - Ton/Solana/Monad/MegaETH

• Game - Sui/Ronin/Immutable X

• RWA - ETH/Solana

从现状看，无论下一个大创新点在哪，机会最大的似乎是Solana，其次是Monad和MegaETH。除了少数RWA项目，几乎看不到新的项目完全跑在ETH L1上。L2中，Arbitrum和Base在应用层表现最为出色（OP则基本走上了发链Infra的道路），即便有爆款应用，ETH L1在现有架构下能捕获的价值也极为有限。

我个人认为最有潜力的新赛道是AI与PayFi。AI方面，Solana和Base遥遥领先。Base之前完成了历史上首个AI到AI的支付，最近更推出了一套全链上AI代理，可以在3分钟内创建一个带加密钱包和推特账户的AI Agent。Solana也推出了AI Meme新赛道。深入研究Goat和ACT会发现，它们不仅是简单的meme项目，更有潜力开创新赛道和新范式。

Payfi则是Ton+Solana两位“老将”与Monad+MegaETH两位“新秀”之间的竞争。支付是Crypto最适合的用例之一，也是中本聪发明比特币的初衷，只是看哪个时间点、哪条链最终能实现这个愿景。（此外，最近一些基于闪电网络的Payfi项目也崭露头角，期待闪电网络这一轮的表现。）

说了这么多，并非是要接着Fud ETH。我个人也不认为Solana凭这一轮的势头就能真的Flip ETH，ETH凭借目前的社区和技术积累足以稳居老二。我唯一担心的是，ETH是否甘于现状，甘于让创新和价值捕获都发生在L2，而自身的L1安于做数据可用性和结算层（同时还要面临Celestia等项目的竞争）。ETH的币价也因此波澜不惊。这确实让我疑惑——ETH L1在现阶段对L2的价值捕获能力较弱，GAS和TPS也难以支撑大规模的应用。单靠老Defi和可能的新RWA赛道似乎难以支撑ETH冲上1万美金的高峰。

如果未来几年，BTC达到15-20万，Solana 500-1000，而ETH仍在三四千徘徊，ETH过去十年积累的信心和地位也可能逐渐被消磨殆尽。

如何破局？这大概不是VC的职责，期待ETH的开发者和创业者给出答案。

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