分歧又到最重时刻 找到最优选

我们近期做了一份偏宏观的材料。近期在区块链行业内，又到了类似22年12月底决定整体一二级投资方向的时候。目前除BTC和solana以外的所有token表现都相对一般，市场的反应冷淡，认为牛市可能要结束了。但我们对今年下半年和明年的行情还是比较看好。这种多空分歧最严重的行情，不管是一级还是二级，只要做对了方向，就是最赚钱的时候。

因此，我先把我们对于市场的核心观点放出来，也对4种主流Token给一些意见。

TL:DR:

1.不论是9月份的降息，还是SEC的监管政策，亦或者是Trump对crypto的支持，从美国的经济和政治角度来看，对crypto市场都是大利好。

2.类比于过去的两个周期，现在的牛市是Stage1，即比特币领涨，比特币市占率上升，山赛币市占率大幅下降。这样的时间可能还续几个月。明年才是山寨币领涨的牛市Stage 2。(见图)

3.最近半年持有BTC依然是最优选，但是今年下半年可以陆续考虑置换成ETH或者Solana。自从ETF通过以后，ETF半年内增持了30.30万个BTC，总共持有95万个BTC，占所有BTC的4.5%。此外，对于BTOEcosystem，这半年内，我们认为只有专注于开发如何给BTC Holder trustless进行理财，解放大户流动性的思路是正确的，这个在SolvProtocol的数据上可见一斑。

4.ETH今年下半年非常适合建仓。ETH于今年7月23日开始在纳斯达克交易后，会重复今年年初灰度抛售BTC的过程，抛售过程可能会持续半个月到1个月，直到市场能够接住灰度的抛售。一旦达到这个临界点，就是非常好的建仓时机。我们建议今年下半年关注BTC/ETH汇率，一旦到了灰度净流出结束，就是建仓的时机(逻辑参考今年2月灰度BTC净流出结束，BTC一个月涨20%-30%的过程)。

5.Solana我们依旧长期看好，每个季度都有爆品，手上有货的依旧坚定持有不卖出，没货的可以考虑低价建仓，他们2C生态建设能力真的很强。FTXLiquidation在今年上半年完美解决，成本价80，现价170-180，现在已经开始解锁，是我们上半年二级OTC做的最正确的一个决策。此外SolanaETF也已经提交，预计明年会有进展。SEC也取消了对Solana认为是证券的判决。Solanaecosystem继去年年底的DePIN爆款后，今年又出了爆款Pump.fun(一站式发meme币+赌场)，日入百万美金，半年收入8000万美金。

6.Ton我们中短期看多，但是长期需要观察。目前的价格我对于OTC还是很谨慎，但可以考虑直接现货买入。Ton这个币，我们有机会赚钱，但是Tonecosystem我们的机会相对较小

一、币圈的钱来源于金融市场的资金池

在宏观调控下，比如大量降息和印钱的时候，这些资金自然会流向交易市场。自20年开始，crypto市场开始和美股高度正相关。自2021年年初crypto行业成长为万亿美金的赛道后，和宏观的利率息息相关。在17-20年的cycle中，和利率不相关还是因为体量太小。市场上热钱数量大小可以用稳定币的铸造量衡量。2021年年底全市场稳定币数量达到ATH是1620亿美金，即使经过半年的上涨攻势，稳定而数量依旧只是1500亿美金。

二、美国6月未季调CPI年率录得3.0%，远低于市场预期的3.1%，大幅回落至去年6月以来最低水平。

美国6月未季调CPI年率录得3.0%，远低于市场预期的3.1%，大幅回落至去年6月以来最低水平。6月季调后CPI月率录得-0.1%，为2020年5月以来首次录得负值。市场上押注9月降息的可能性已达到90%+。根据中金的宏观材料，这轮降息主要还是为了将利率回到中性水平，宏观分析师认为合理的美债利率在4%，对应降息100-125bps。这轮对标的时间应该是2019年。

三、经过枪击事件后，特朗普在Polymarket上的名调当选总统的概率已达60%+。

特朗普第二任期的货币政策依旧是追求大幅减息和扩表，而这带来的又是通胀率的上升，这通常是对crypto市场和美股市场的重大利好。此外特朗普反对新能源产业，主张提振传统能源产业，而目前挖矿则是对传统能源的一大消耗端，这也是为什么他会非常关心比特币产能——he wants all future bitcoin to be minted in theU.S。

Trump在2019年对crypto比较鄙视，对行业基本没理解。在2022年12月，他发行了自己的NFT卡。2024年开始对持仓crypto，资产超过10m，其中包括$3.5m的TRUMP(meme)，$3m的ETH以及一些meme币。在纳什维尔的比特币大会上，Trump有个非常精彩的演讲(odaily.news/post/5197170)。里面的内容具体能兑现多少，还是仁者见仁智者见智。

此外，可以看看近期SEC的一系列态度，整体来看比较乐观。

四、稳定币市值在2023年10月2日达到了这个cycle的最低流通市值1211亿美金

如今回暖至1558亿美金，同比增长28%，这意味着市场上真真实实流入了347亿美金。仅仅347亿美金的流入导致了:

1.BTC从5450亿美金增长至如今的1.2万亿美金，增长120%(不止是稳定币的流入，还有ETF的大量买盘。)

2.ETH表现最弱，从2080亿增长至3900亿美金，增长87%

3.山寨币表现其次，从2356亿增长至4901亿美金增长108%(新项目上线，因此这里的增长有一定水分)

五、上述token的表现很符合我们之前讲的蓄水池模型，流动性是逐级递减。以太坊这半年表现不如比特币的点在于:

1.从新叙事来讲，这一年除了staking(Lido)+restaking(Eigenlayer)+LRT，以太坊并没有实质性infra和business model的创新，更多的是不断套娃。

2.以太坊的技术预期逐渐结束。在2021-2022年ETH/BTC增长阶段，大家看好以太坊是因为随着用户的不断增长，以太坊Gas极其贵(21-22年年初GWEI通常在70以上，一笔转账tx在2-3u，一笔NFT的交互至少在50-100u)。因此大家开始做op/zkL2，两三年过去，L2虽然替主网分担了很大一部分交互压力，但并没有出现当时大家希望的massadoption。相反，做L2已经不再是技术问题，这让22/23年估值很高的L2发币后跌跌不休。

3.BTC通过了ETF有纳斯达克的买盘，而半年前的ETH还没有通过上ETF。

4.流动性还不够，还远没有到流动性溢出的过程。

六、对于BTC(及其生态)，虽然宏观大幅长期看好，但是在今年下半年可以考虑兑换成ETH/Solana:

1.从半年的时间线来看，BTC ETF流入还是相当健康。ETF大约持有95万个BTC，半年内增持30.30万个BTC, ETF holder占总BTC的4.5%。

2.特朗普对BTC高度关注。从纳什维尔大会上特朗普对于挖矿，能源，降息以及监管的态度上可见般。

3.降息对BTC的影响应该是最大，资金首先流入BTC。

4.BTC Ecosystem略有熄火，但是Trustless给BTOHolder提供U本位/山赛币本位的理财的刚需可见斑。生态项目均是抱着Babylon的大腿。如果Babylon能和传统ETF合作，将BTcSecuritysharing带入其他POS链提供安全服务，那将是Babylon生态项目的极大利好。

七、对于ETH(及其生态)，短期看跌，生态创新出现停滞，但中长期宏观看好。

1.SEC认为ETH不是证券是商品，但是STETH是证券，这对于StakingFi相关项目并不是一个利好(例如Lido)。

2.重复灰度早期抛售BTC的过程，ETH前半个月一个月的涨幅大概率会不好看。灰度半年从60万个BTC卖到只剩30万个BTC，按照6万一个均价卖出了180亿美金。灰度手上现在还有74亿美金的以太坊，还需要等市场消化。

3.本轮以太坊所有的(资产)创新都是抱着Eigenlayer大腿。以太坊这4年staking ratio达到了28.21%，半年restaking ratio达到了4.8%。Eigenlayer类均是资产创新，属于典型内自嗨式。

4.Appchain类的RAAS依旧是在以太坊上来做，infra已经做得非常完善了。未来爆款可能是以太坊的appchain。

八、Solana长期看好，每个季度都有爆品。

1.FTXLiquidation已经圆满解决，7月已经开始线性释放，每天市场的抛压平均下来在360-400万美金(180-190价格)。

2.Solana ETF已经提交申请，预计2025年可能通过ETF。

3.2C生态越做越好，用户体验非常丝滑，一度超过以太坊成为最大的链上赌场。Pumpfun成为最近半年最成功的应用产品(pump.fun/board)，累计收入8000万美金，日赚百万美金。

九、Ton 中短期看多，但是受限于筹码流动性和ecosystem是否可持续，长期还需观察。

1.承接我们上篇关于Ton的观点，Ton有机会做大，但是Ton ecosystem不一定有机会。Ton ecosystem可以看做一个更狂野更没有监管的微信小程序生态，目前发展出来的多是无脑小游戏，tap 2earn挂机2 earn等，且用户多是airdrop hunter，受限于产品游戏模式，web2用户实际的链上交互转化不超过10%。虽然有现象级游戏产品，但并不持续，一日空投发放，项目就基本结束。

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