现货比特币ETF通过后 谁是最大赢家？

• 为响应一系列比特币 ETF 的批准，以太坊和山寨币上周强劲反弹。 自 2022 年 10 月以来，ETH 的表现首次超越 BTC。

• ETH 衍生品市场的活动也有所增加，这表明资本流向可能发生变化。 比特币在未平仓合约和交易量方面仍占主导地位，但自 ETF 获批以来，以太坊已收复部分失地。

• 我们还评估了 Solana、扩容代币以及各种行业指数相对于 BTC 和 ETH 的相对表现，作为后 ETF 世界风险偏好的衡量标准。

在比特币 ETF 获得批准之前，数字资产市场的投机活动有所增加，随后几天出现了普遍的抛售新闻事件。 正如我们讨论的那样，市场对此次活动的定价可以说接近完美。 截至撰写本文时，比特币价格已下跌 18%，跌至 3.95 万美元。

尽管出现了这种调整，投资者仍继续展望未来，并提出这样的问题：下一个是谁？ 是否会出现新一轮有关以太坊 ETF 获批的猜测？ Solana 的表现会继续跑赢 ETH 和 BTC 吗？ 或者现在是否有对风险和较小市值代币的兴趣？

ETF 投机后

自 10 月中旬以来，数字资产市场表现非常强劲，ETF 投机和资本轮换占据主导地位。

自贝莱德首次申请 ETF 以来，比特币的市值已增长了 +68.8%，山寨币总市值也随之增长了 +68.9%。 然而，以太坊的相对势头更为疲弱，表现比更广泛的山寨币领域低17%。

缩小范围，我们可以看到比特币在过去几年中总体上越来越占据主导地位。 自 2022 年 11 月 FTX 崩盘以来，BTC 的市值主导地位从 38.9% 上升至 49.8%。

另一方面，ETH 保持了其市值主导地位，占比 18.9% 至 18.2%。 在加密货币市场中，主要是山寨币失去了市场份额，其市值主导地位从 28.3% 下降至 24.2%，而稳定币的份额也从 13.9% 下降至 7.8%。

比特币 ETF 获得批准后不久，多家发行人已提交或表示愿意倡导以太坊现货 ETF。 尽管由于美国证券交易委员会可能将以太坊更多地视为一种投资合约，获得基于 ETH 的 ETF 的批准可能更具挑战性，但市场似乎表达了乐观态度。

最近几周，ETH 价格相对于 BTC 飙升了 20% 以上，创下了自 2022 年底以来季度、月度和周度表现最强劲的表现。

与此同时，ETH 和山寨币的市值主导地位总体上出现小幅反弹。 与比特币相比，ETH 的市值主导地位上升了 2.9%。

与此同时，ETH投资者锁定的净利润量也创下了多年来的新高。 尽管自 10 月中旬以来获利回吐有所增加，但 1 月 13 日的峰值达到了超过 9 亿美元/天，这与投资者利用“抛售新闻”势头相一致。

ETH 的积极市场情绪得到了另一个指标的支持：短期代币持有者的未实现净损益（NUPL）。 STH-NUPL 自 2021 年 11 月 ATH 以来首次突破 0.25。

这表明 ETH 的市场情绪正在逐渐升温，但市场往往会暂停并消化获利回吐分配压力。 从历史上看，短期持有者的这种情绪转变与宏观上升趋势期间的局部峰值同时发生。

衍生品转移焦点

鉴于以太坊最近的反弹，值得检查其衍生品市场以评估杠杆市场的反应。 最近几周，我们可以看到期货和期权合约的交易量显著增加。 ETH 市场的总交易量为 213亿美元/天，超过 2023 年的平均交易量（139亿美元），但与 2021 年至 2022 年的典型水平仍相距甚远。

考虑到期货未平仓合约的主导地位，我们还可以将 ETH 衍生品市场的相对规模与 BTC 进行比较。 2022 年 1 月，BTC 永续掉期占未平仓合约的 55%，此后已上升至 66.2%。

相反，2022 年至 2024 年间，ETH 未平仓合约的主导地位从 45% 下降至 33.8%。然而，在 ETF 获得批准后，ETH 重新获得了一些市场份额，按此指标计算，其主导地位反弹至约 40%。

ETH 期货的资金费率溢价也相对较大，这表明与比特币相比，风险溢价相对较高。 过去三个月，ETH 资金费率已超过 BTC，但最近几周并未出现大幅增长。 这表明，对以太坊相对较高的价格变动的投机兴趣尚未大幅增加。

有趣的是，当 ETH-BTC 融资利率利差飙升至 1 年平均水平以上时，它通常与 ETH 价格的当地峰值一致。

以太坊还是山寨币？

数字资产市场竞争异常激烈，ETH 不仅与比特币争夺资金流，还与其他 Layer 1 区块链代币争夺资金流。

Solana (SOL) 在 2023 年表现出色，尽管由于与 FTX 的关联而遭受重大挫折，但去年的价格表现依然出色。 SOL 在过去 12 个月中获得了相当大的市场份额，SOL/BTC 比率在 0.0011 至 0.0005 SOL/BTC 之间波动。

自 2023 年 10 月以来，SOL/BTC 比率已增加 290%，在此期间表现明显优于 ETH。 有趣的是，与 ETH 不同，在 BTC ETF 获批后，SOL 的价格并未出现任何大幅上行重估。

正如本报告开头所述，自贝莱德比特币 ETF 提交文件以来，山寨币市值已上涨近 69%。 当我们将山寨币市场细分为不同的部门时，很明显，这种趋势的主要驱动力与以太坊扩展解决方案（例如 OP、ARB 和 MATIC）相关的代币相关。

自去年年底以来，Stake 和 GameFi 代币的表现也优于 BTC。 2023 年初，Stake-Token/BTC 比率上升了 103%，但随后下降了 65%，直到 12 月触底。 同样，GameFi-Token/BTC 比率在 2023 年 2 月增加了 +55%，此后下降了 75%。

Scaling 代币在今年晚些时候达到了峰值表现，2023 年第二季度和第三季度 Scaling 代币/BTC 比率上升了 95%。值得注意的是，Arbitrum 代币于 2023 年 3 月才推出。

在比特币 ETF 获得批准后，所有指数均出现小幅上涨，这再次表明了随着比特币在消息传出后遭到抛售，存在一定的风险偏好。

然而，与 ETH 相比，山寨币最近几周表现不佳。 ETH 的表现总体优于山寨币，全球主导地位提高了 4.2%。 这使得ETH成为ETF批准后市场走势的最大赢家。

总结

新比特币 ETF 的批准已成为经典的抛售新闻事件，导致市场经历了几周的动荡。 ETH 表现强劲，成为短期赢家。 ETH 投资者的净利润已创多年新高，表明他们有一些意愿抛售潜在 ETH ETF 资本轮换进行投机。

Solana 也已成为 2023 年 Layer 1 区块链竞争中的强大竞争对手，尽管最近几周没有看到任何明显的实力。 整个山寨币行业也从 ETF 的兴奋中获得了一些动力，投资者将开始面对另一波投机浪潮。

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