美联储所相信的软着陆可能只是个童话

GDP数据的真正价值在于它暗指的未来一个季度将发生的事。

美国经济和10月27日拉开帷幕的职业棒球大联盟世界大赛(World Series)有一些共同之处。德州游骑兵和亚利桑那响尾蛇这两支还不错但算不上伟大的球队将在比赛中相互竞争，两支球队通过季后赛获得各自的联盟冠军，从而拿下了世界大赛的门票。 

第三季度美国GDP初值的表现也可以说“还不错”，但算不上“非常好”。4.9%的增长率超出经济学家的普遍预测，是第二季度2.1%增速的两倍多。经济学家此前预计，第三季度GDP增长率在4%到4.3%之间。 

不过，给第三季度数据带来提振的一些因素可能不会再继续为GDP做贡献，还有一些因素可能会从GDP计算中扣减。此外，数据显示，联邦公开市场委员会(FOMC)本周在召开政策会议时维持利率不变的概率非常高，与此同时，通胀率仍远高于2%的目标。如果美联储在实现这一目标方面没有取得实质性的进一步进展，那么合理的选择将是加息，而不是像市场预期的那样在2024年降息。 

Macquarie North America经济学家大卫·多伊尔(David Doyle)和尼尔·尚卡尔(Neil Shankar)的分析显示，第三季度超过一半的增长来自消费者支出，4.9%的增长率中消费者支出占到2.7个百分点。 

美国人把钱主要花在了体验上，比如泰勒·斯威夫特(Taylor Swift)和碧昂斯( Beyoncé )的演唱会，包括旅行、酒店，当然还有商品。但两位经济学家指出，消费者在进行这类支出时动用的是自己的储蓄，因为数据显示，截至8月，实际可支配支出已连续三个月出现收缩。 

住宅建设仅为第三季度GDP贡献了0.1个百分点，与此同时，非住宅商业投资的贡献为零，这是自2021年第三季度以来该项贡献最低的一次，政府支出贡献了0.8个百分点，这些组成部分加在一起构成了国内最终销售额，总计占3.6个百分点。另外1.3个百分点来自库存积累，与此同时，为了取整数减去了0.1个百分点的贸易差额。 

关键是，4.9%的增长率“非常好”，但不包括库存和贸易波动的3.6%的国内最终销售额增长率仅仅是“还不错”。 

TS Lombard首席美国经济学家史蒂芬·布利茨(Steven Blitz)指出，GDP数据的真正价值在于它暗指的未来一个季度将发生的事。布利茨预计，随着财政政策的推动力减弱和美联储加息影响开始显现，第四季度美国GDP的年化增长率将放缓至1.5%。 

第三季度未经通胀因素调整的名义GDP的年化增长率为8.5%，其中包括GDP平减指数3.5%的增长率。从一年前开始测算的话，名义GDP的年化增长率仍高达6.3%。 

联博(AllianceBernstein)前首席经济学家约瑟夫·卡森(Joseph Carson)指出，鉴于名义GDP正以20世纪80年代中期以来最快的速度增长，美联储应该考虑进一步提高政策利率。卡森在LinkedIn上写道：“历史表明，只有联邦基金利率等于或高于名义GDP增长率，才能让经济增速慢下来，而目前的利率目标仍比GDP同比增速低0.75个百分点。” 

考虑到目前美国经济的增长速度和美联储降低通胀的目标，更合适的利率政策应该是20世纪80年代中期至90年代中期实施的利率政策，当时利率保持在和名义GDP一样或高于名义GDP的水平。

BCA Research前首席经济学家马丁·巴恩斯(Martin Barnes)在《11月银行信贷分析》(November Bank Credit Analyst)中写道，相比之下，20世纪60年代末至70年代的通胀时期，利率一直低于名义GDP。 

1979年保罗·沃尔克(Paul Volcker)被任命为美联储主席时，反通货膨胀时代开始。到1980年底，美联储将联邦基金利率提高到22%，远高于12.4%的通胀率，导致了严重的经济衰退，但也开启了长达数十年的反通货膨胀时期。 

在巴恩斯所说的“金融大衰退”（2007年至2020年）之后，这种情况发生了变化。2010年至2015年，美联储将短期利率维持在零水平，与此同时，名义GDP平均增长率为4%。但由于经济增长较为温和，工人对就业保障的担忧抑制了工资的上涨压力，通胀水平依然低得让人意外。 

巴恩斯写道：“各国央行在谈到让通胀率回到2%的问题时措辞强硬，但实际行动更重要，尤其是在经济增长好于预期的情况下。”

巴恩斯指出，美联储的预测美国经济将在2024年软着陆，2025年的通胀预期中值为2.2%，实际GDP增长率为1.8%，联邦基金利率为3.8%，这些都是“童话般的结局”。他认为，美联储有可能不得不调整通胀目标，最终容忍通胀目标升至3%至4%的区间内。 

通胀适度上升对一些国家来说可能是一件好事，尤其是那些政府负债累累的国家，这些国家的政府乐于看到实际债务负担减轻。但巴恩斯认为，债券市场和公众对通胀率超过5%的容忍度不会太高，因为这将导致长期国债的实际回报大幅下降甚至为零。巴恩斯说：“从投资的角度来看，在经济风险消退之前，我更愿意持有短久期固定收益资产。” 

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