加密市场为什么反弹？

到目前为止，包括比特币 (BTC) 和以太坊 (ETH) 在内的蓝筹加密资产在 2023 年的表现非常好，BTC 自新年以来上涨了近 40%，ETH 涨幅超过 30%。有越来越多的理由来证明加密市场“触底”，一些宏观经济数据表明，今年的加密行业将比 2022 年接二连三的骗局和灾难要好得多。

这可能是加密底部最有说服力的论据：不良行为者及其蔓延杠杆行为的后果已被淘汰。当然，在情感层面上，摆脱 Alex Mashinsky、Do Kwon、三箭资本（Three Arrows Capital）和 Sam Bankman-Fried 等行业“害虫”的感觉宛若新生。

至关重要的是，由 COVID-19 大流行病驱动的加密教育浪潮和热情开始，欺诈事件结束了上一个牛市，但新的开始是基于一个更坚实的底部。比特币在 2022 年 11 月 9 日触及略低于 16,000 美元的局部低点，尽管从 2021 年底的高点大幅回落，但仍比 2020 年 9 月的价格高出 66%。

这是一个非常值得学习的教训——加密资产在十多年来一直保持着稳定但波动的增长趋势。尽管今年存在一些重大的监管风险，但在 2021 年的狂热高峰和欺骗案件之后，这种基本趋势似乎仍在继续。

美国的软着陆（也许？）

尽管如此，虽然摆脱骗子应该意味着我们已经清除了一些主要的下行尾部风险，但这几乎不构成新的加密货币牛市的理由。相反，明年最重要的是宏观经济状况，尤其是通货膨胀和利率对加密货币和其他风险资产的影响。（尽管正如我们将要讨论的那样，这种动态本身可能是通往失望的道路。）

全球通胀形势复杂，但目前 BTC 和 ETH 的上涨似乎反映出一种日益增强的意识，即美国不仅正在放慢通胀，甚至可能走向“软着陆”，即在不破坏就业的情况下停止通胀。

2022 年的观察家们似乎已经完全放弃了杰罗姆·鲍威尔主席和美联储试图在 2021 年推翻的“暂时性通胀”论点。但可以说，回想起来，通胀已经被证明是相当短暂的，至少在很大程度上是由供应驱动的基础货币供应链和商品中断。美国通货膨胀现已连续六个月下降。

12 月份的月环比数据尤其乐观，消费者价格指数 (CPI) 实际上在本月下降了 0.1%。一些家庭必需品甚至低于美联储 2% 的通胀目标，杂货价格环比仅上涨 0.2%，汽油价格环比下跌 9.4%。这不足以消除过去一年多来的急剧通胀，但它确实使我们更接近新的稳定基线。

这导致人们普遍预期美联储将软化其加息议程。2022 年连续四次加息 0.75% 从历史上看是激进的，但市场现在已经完全消化了 2 月份温和加息 0.25%的预期，下半年可能根本不会加息。

考虑到月度环比通胀数据降温，继续积极加息似乎令人惊讶，但另一个积极的数据点仍然支持该举措，即就业数据仍然强劲，最近的报告将失业率维持在 3.5% 的历史低位，但工资增长有所放缓，美联储仍然需要继续施压。

这在宏观经济方面几乎是“恰到好处”的“金发女孩效应”（形容不过热又不过冷，刚刚好的经济环境），展现了传说中的“软着陆”的真实可能性，即控制通货膨胀，而不会使经济出现灾难性停滞并让工人流落街头。反过来，这对于加密货币等冒险投机资产来说是个好消息。

欧洲和中国市场

欧洲的情况更为复杂，正如前 CoinDesk 研究主管 Noelle Acheson 在她最新一期的时事通讯“Crypto is Macro Now”中所研究的那样。欧洲 1 月份制造业和服务业指数超出预期，表明该地区经济自6 月以来首次恢复正增长。

但欧洲实现软着陆的可能性可能不如美国，欧洲央行似乎仍对通胀感到担忧，已表示未来几个月将继续更激进的加息。

这仍然比全球经济活动的第三大轴心中国要好得多。自全面放开以来 COVID-19 感染率现已大幅下降，但不排除更多破坏性的激增。

还需注意的事，中国仍面临持续的房地产崩盘危机，威胁到其仍在发展的金融体系的根基。在2020 年对欠债和腐败的开发商进行打击之后，房价继续下跌–事实上，12 月下跌速度加快。这可能是灾难性的，因为根据美联储的数据，与美国更典型的 25%相比，住房占中国家庭财富的 45%，这意味着房价下跌对中国消费非常非常不利。

中国大陆把加密活动定义为非法，它对加密市场的影响不是直接的，但其在全球经济中的地位意味着具有巨大的下游影响。这些影响可能包括供应链中断，继续扰乱制造业，可能使全球通胀恶化。另一方面，由房地产驱动的中国经济衰退可能会缓解全球价格压力——但也会拖累全球增长和经济热情。

反投机冲动

在讨论了利率和价格压力之后，我觉得有必要指出这种关注所固有的问题。担心央行利率的加密投资者暗中关注加密价格的投机驱动因素，包括来自国债等安全投资的美元竞争加剧。

但现在可能是时候摆脱这种心态了。2020-2022 年加密叙事的一个版本是，早期的病毒大流行让大量新参与者在 2020 年 COVID 居家期间学习了加密货币，这反过来又在 2021 年造成了投机狂热，然后在 2022 年爆发。

在一个完美的世界里，我们会有持续的好奇心和真正的用户采用，没有狂热或内爆。那些期望获得巨额回报的狂热者往往会把投机者炒作为具有超凡魅力的"神童"，他们拥有令人兴奋的新代币和巨额回报的承诺。2022 年就是一个发人深省的教训，表明追随这些精神的极端风险——只要问问去年这个时候持有 LUNA 或 FTT 的人就知道了。

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