十年浮沉，加密行业变迁复盘与未来展望

任何事物的创新与发展都离不开在前人的基础和问题上做迭代。

「区块链」一词自比特币白皮书于 2009 年诞生以来，已经走过了 13 个年头。从一个默默无闻的名词变成了一个人尽皆知的行业，衍生出无数枝繁叶茂的生态和赛道。数轮牛熊的变化，行业从无到有，让很多专注在行业各个赛道的早期玩家顺势而起，收获了其中的巨额财富。回看这几年行业各个赛道的变化，我们不难发现隐藏其中的规律。

首先，众所周知的是，区块链行业一直是一个周期行为特别显著的行业。在牛市周期中，行业极度繁荣，不断催生泡沫。而在熊市周期中，行业又非常冷清惨淡，快速出清。时间上曾一直以比特币减半为时间节点，伴随着大量资金的疯狂涌入进场和落寞离场割肉，形成了一个四年为一轮牛熊周期的行业规律。

而在每一轮周期中，除了比特币减半这个不变的叙事之外，我们也能发现，每一轮周期都有独特的行业变化作为行业发展的主线。

比如我们之前经历过的三次：

第一次，是以比特币为首的去中心化商品货币的价值发现；

第二次，是从单纯的去中心化货币到去中心化智能合约平台的价值发现；

第三次，是用户开始转向链上行为和去中心化基础应用的价值发现。

1、区块链行业经历的前三次周期

1.1 去中心化商品货币启蒙阶段（2010-2013）

回顾历史，在第一次加密周期中，比特币作为整个行业的开山鼻祖，因其匿名性、去中心化性和固定总量的稀缺性，开始逐步进入到人们的视野，其跨境转账、数字黄金的叙事价值也慢慢受到越来越多的人认可。「比特金、莱特银」是当时去中心化商品货币启蒙阶段最好的诠释。

也正是源于 2008 年金融危机，人们对于传统金融出现了信任的裂痕。早期加密货币市场的参与者更偏向于硬核的极客，相比于资本已经广泛涉猎加密货币市场的当下，早期阶段的市场参与者对去中心化程度的要求和信仰是极高的。

这个阶段更多只是一个去中心化思潮的启蒙阶段。

1.2 智能合约平台的萌芽阶段（2014-2017）

而第二次加密周期中，则主要是首次代币发行时代以以太坊为代表的区块链智能合约平台的价值发现。以太坊从诞生到其融资价值首次被人发掘，之后还跟着一众的以太坊 Killer，像知名项目 EOS、Tron、ADA 等，这个阶段是以「区块链」这个名词概念去主导的蛮荒时期，只有少数区块链智能合约平台的本币 coin 有共识价值，而平台上只有极少数的应用，且应用的 token 价值基本无法被认可，用户把撸到的应用 token 都快速换回成平台的本币 coin。且各个链上的活动极为冷淡，大多数用户还是以在中心化交易所「炒币交易」为主要活动。寻找杀手级的 Dapp 是当时很多区块链从业者在各种行业会议中提到最多的主题。

这个阶段才是真正意义上区块链这个概念开始登上历史舞台的萌芽阶段。

1.3 DApp 应用的基础阶段（2018-2021）

第三次加密周期，也是离我们最近的一次。这一轮中市场最明显的变化是链上的生态和用户在链上的活动明显繁荣了起来。最直观的感触是很多交易用户，当提到某个他们不熟知的 token 时，他们不再去问在哪家中心化交易所可以交易，而是问该 token 链上的合约地址。现在听起来稀松平常的事情，而在上一轮周期中是不可想象的一件事。

这得益于这一轮周期，链上的一些去中心化基础应用开始完善。从大家熟知的 DeFi Summer 开始，AMM 自动化做市商机制和流动性挖矿两大杀器，彻底开启了 DeFi 链上繁荣的时代。随后的故事大家肯定都还记得，21 年一整年，DeFi、NFT、GameFi 等链上应用轮番成为牛市的热点。另外 Doge、Shiba 等开启的一段短暂的 meme 热潮和 Dydx、ENS 等空投带来的财富效应也是促进这轮周期中链上活动繁荣的重要推手。

这一阶段链中的 DeFi 基础设施已经基本搭建完成，交易流通、借贷等产品均有相关的龙头诞生。DAO 目前还处于一个思潮的萌芽阶段，产品仍未成熟。而 NFT 则处于 DeFi 和 DAO 两者之间，已经探索出 PFP 头像这一条比较成熟的成功路径，但需拓展更多成功场景来进一步发展。这是目前曾经被称为区块链应用三架马车的现状。

目前，这一轮周期中的链上应用走到了一个瓶颈期，后面大多数相关应用都是在前人的基础上做微创新和缝补，同质化比较严重。而且在这轮加密周期的后期，市场资金炒作的热点开始倾向于一些更加宏大的叙事概念，像元宇宙和 Web 3.0，这是典型的产品端的创新已经开始乏力的表现。当然，我们目前仍然是区块链行业的早期阶段，如果用一个人的成长状况类比的话，目前更像是一个青少年阶段。一切都还是在打基础，只是开始有了各种细分的路径。

这个阶段为未来更多元化的 DApp 应用奠定了坚实的基础。也是在这轮周期中，讲「赛道」才开始有了实质意义。

2.区块链应用全面爆发的初级阶段

下一次周期，才会是区块链全面应用化的初步价值发现。

应用的全面化发展，会使区块链行业更加主流化，也只有不断地主流化才能为行业带来指数级的用户增长。而在目前宏观经济下行、互联网行业人口红利消失的背景下，随着 Web3.0 这一区块链行业新的代名词的流行，行业也得到了新老资本们前所未有的关注。另外，这轮周期中已经沉淀下来的一些公链平台、新晋的资本密集型新公链、以太坊 Merge 后的 Rollup 和 Danksharding 等叙事，在资本的催生加上技术的沉淀下，都让我们看到了在未来区块链大规模应用的曙光。

行业进一步向主流化迈进，也需要从这三个方面加强：

a.扩展性更强的区块链底层技术及平台来处理和运行更复杂的区块链应用

b.与加密行业更加相适配的监管及合规政策带来更多的主流资本和资金

c.进一步把新人进入加密行业的门槛降低和入口产品的体验优化，以方便带来更多的主流用户

当然罗马也不是一天建成的，回看几轮周期行业叙事的爆发，也是围绕几个维度螺旋式演进。

2.1 产品与概念

优秀的爆款产品是对应赛道爆发的前提，产品表现出快速增长的数据本身也是最好的故事。例如 Uniswap、Compound 对于 DeFi，迅速将链上 TVL 增长一个数量级；Axie Infinity 对于 GameFi，短时间内其营收超过了 Web 2 顶级手游《王者荣耀》；Sandbox、Decentraland 对于 Metaverse；CryptoPunk、Bored Ape Yacht Club 对于 NFT 等等。反观很多赛道还没有爆发，主要原因就是该赛道上还没有爆款或经过市场验证跑通了的产品。当然，在牛市里流动性泛滥，很多产品不成熟的概念也会得到轮番的炒作，而概念的炒作，其实也有助于吸引更多人参与到产品的开发中去，最终大浪淘沙，留下更优秀的产品。

而且真正可以称得上范式创新的产品，每一轮周期目前来看只有一个。第一轮周期中的比特币、第二轮周期中的以太坊和这一轮周期中的 Uniswap。

2.2 应用与基础设施

应用的发展与底层基础设施的发展一定是适配和相互成就的。应用的发展离不开搭建在底层基础设施技术以及提供一定服务保障的中间件的不断优化。而基础设施的发展则依赖于搭建在上面或服务的应用的繁荣。例如 DeFi 快速发展和 DeFi 资金安全的需求既让以太坊站稳了公链 No.1 的位置，也让像 ChainLink、The Graph 等中间件和工具迎来了爆发式的增长。而 GameFi 这样的应用则更适合搭建在 BSC、Avalanche、Solana 等这种手续费更低、交易处理速度更快的新公链上。当前的应用还大多处于比较简单逻辑的应用，我相信在新一轮周期中会诞生更多能够处理更复杂逻辑的应用，以及与其匹配的基础设施。

2.3 发行与流通

Web 3 和 Web 2 最大的差异其实就是 Token（即资产与信息的本质差异），Token 的发行流通、经济模型是每一个 Web 3 创业者绕不开的问题。在这么多年行业的发展历程中，Token 的发行与流通方式也一直在发生变化。从发行来讲，从最早期的 POW/POS 等共识机制挖矿产生，到后来的 ICO、IEO 等融资发行，再到这一轮 DeFi 流动性挖矿和 GameFi 打金，以及各种公募平台 IDO 和空投发行代币的流行。期间越来越多风投资本的进入，也让现在项目的 Token 发行和公司多轮融资再 IPO 上市的发行已经几乎无疑，Token 的发行方式呈现出多样化的状态。

在流通层面，从最早分散式的 OTC 场外交易模式，到集中式的中心化交易所撮合交易流通，再到现在的去中心化交易所，交易模式也沉淀下了中心化订单簿交易和去中心化 AMM 两种主流。

行业 Token 发行与流通模式的最终形态是否如此，还不得而知。但是发行与流通作为资产最基础的两个需求属性，每一次 Token 发行与流通模式的变化，都能引起行业巨大的变化，产生巨大的财富效应。也希望在下一轮周期中，仍能继续看到行业在这一个维度的创新。

区块链全面应用化的初步价值发现也预示着一些可能的趋势：在下一个周期中，首先，行业变化的程度和规律会更加复杂，很多曾经在这个行业被视为规律的东西也很有可能被打破。相信在二级市场上，很多通过链上数据「刻舟求剑」的投资者已经有所体会；其次，在产品和技术的创新与成熟方面所需要的沉淀时间可能会比之前更久。因此，也建议行业同僚能充分做好长期 building 的思想准备和充足的资金储备。

3.行业热门赛道的预测研判

3.1 Rollup 及其他扩容方案

在区块链扩容这方面，有非常多的技术方案和团队也一直在 build。从之前单独的对共识算法进行改进，到 L1 的分片方案，再到现在 L1、L2、L3 的分层设计，分层方案中现在最主流的就是 Rollup。2020 年底的时候，V 神发布了文章「以 Rollup 为中心的以太坊路线图」，2022 年在 ETH 上海峰会中再次肯定了 Rollup 路线的发展地位，Danksharding 等技术也是专门为 Rollup 准备。其中 Rollup 目前又分为了 Optimistic Rollup 和 ZK Rollup。

Optimistic Rollup 比较容易兼容 EVM，支持通用型合约，但退出网络的时间比较长。可以看到，Optimistic Rollup 的代表项目 Arbitrum 和 Optimism，其生态已经做得比较好了，上面也有了很多项目。同时因为其退出特性，也让很多第三方的跨链桥有了不错的市场。

而 Zero-Knowledge Proof 零知识证明技术在一级市场中，可谓是目前资本争相投资的一个赛道。从技术角度上讲，ZK 是一个验证技术，在证明者不透露证明本身之外任何消息的前提下，验证者即可确认某项证明是有效的。ZK 的技术最早用于隐私，近年来开始被用于扩容。

ZK Rollup 退出网络比 Optimistic Rollup 快很多，但是在兼容 EVM，支持通用合约方面则相对比较差，所以目前的代表项目 ZkSync、StarkWare 等还在准备的阶段。

性能上 ZK Rollup 略高于 Optimistic Rollup，生态迁移难度上 Optimistic Rollup 易于 ZK Rollup。这也让 V 神公开表示过短期看好 Optimistic Rollup，长期则更关注 ZK Rollup 的表现。

其实无论哪种扩容方式的平台，其最终目的都是通过给用户、开发者提供更好的体验，从而在此之上构建繁荣的生态。扩容之争还远未结束，这也是我把下一轮周期只定义为区块链应用全面爆发的初级阶段的原因。我们认为以 Rollup 为首的下一代扩容方案会继续呈现多元化的格局，多元化的基础设施也更有利于百花齐放的应用和生态。

值得关注的是，基于新的扩容方案或架构会生长出何种不一样的原生应用，尤其是在衍生品和游戏领域。比如像 Arbitrum Nova 等专用链。3.2 DID

DID，即去中心化的数字身份。这个概念被提出其实也很久了，而今年 V 神提出了 SBT 灵魂绑定代币的概念，币安也随之上线推出了「灵魂绑定令牌」BAB。这两件事再次将 DID 这一概念推向了市场关注的高潮。

其特性不再赘述，单纯从叙事和实用性的角度上来看，在未来一款成熟且广泛使用的 DID 产品可能会是整个行业走向更加主流化必要的基础设施。

对于构建去中心化社交，链上 KYC，链上信用体系，无抵押借贷以及符合监管要求等等，都有可能和 DID 擦出一些奇妙的火花。

在 DID 产品上，直接将 Web 2 那一套 KYC 方案与体验直接搬到 Web 3 是绝对行不通的。项目方需要更加注重和用户在链上交互行为等数据的有机结合。通过某个具象化的需求，捕获用户。

3.3 GameFi

GameFi 在去年下半年可谓是一个异常火热的赛道。可好景不长，伴随散户的疯狂，链游也成为了这轮牛市里的最后一棒。如今，游戏赛道的投资也成了机构投资中最有争议的赛道。回看链游，现在大家都知道了，GameFi 1.0 实则就是套着 Game 表象的 DeFi 挖矿，甚至是 ponzi。由于 GameFi 这层游戏的外衣，很多都是以公会的形式进行参与（可以理解为矿池），导致对于很多非 Web 3 精通的人来说，GameFi 相比 DeFi 的参与门槛实则是更低的，只需要把资金托管给其公会。但其实托管代理人和投资者之间存在的利益矛盾点，更是伤害了很多 GameFi 用户。

单纯对于游戏行业来说，游戏的本质是必须要好玩。这种好玩，除了精美的画面之外，更重要的是通过设计复杂的游戏玩法、有趣的游戏模式或者引人探索的游戏背景故事等等，逐步让游戏玩家上瘾或沉溺其中，这涉及到很多博弈或心理学层面的方法。

去年的所有链游肯定都是不好玩的，纯粹是以高额的打金回报来吸引玩家，尤其是在链游热潮的后期，参与者已经到了一个纯拼谁的回报周期更短的地步。当币价开始支撑不住，收益开始降低，直到收入微薄之后，链游参与者并不可能再「沉溺」其中。

这不单单是某些项目的问题，而是整体上现在 Web2 用户和 Web3 用户需求和体验割裂的问题。Web3 用户追求高额的资金回报，而 Web2 用户追求娱乐需求，这两部分人并非完全没有交集，Web3 中有大量爱玩游戏的人，Web2 用户同样有赚钱的需求，这些需求并不是一个制作精美的游戏，再套上一个 token 就可以满足的。本质上需要针对不同性质的用户制定不同的策略，从某个点突破，进行有机结合。

回到初衷，我们对区块链游戏价值的认可，是它能够解决游戏资产所有权的问题，将用户的资产掌握在自己手中，其次是可以通过 token 参与治理，让游戏官方并非一言堂。这些是一个游戏在已经受到玩家认可之后，区块链可以为之提供的价值。以目前 Web 2 用户对区块链的使用程度来讲，这种意义的链改还有点为之过早。那么做 Web 3 原生的游戏，激励就显得尤为重要。所以去年的状况，也是早期激励走向第一次极端化的必经阶段。

而下一个阶段，可能是塑造游戏资产的一个阶段，即 NFT。因为 NFT 本身才是最贴合游戏属性的，且最有消费型特征，而非像 GameFi 1.0 仅把 NFT 当作入场门槛的「矿机」。伴随着区块链游戏游戏性的提升和很多 NFT 协议的发展，NFT 的流动性得以提升。以 NFT 为价值导向的游戏，可能会是下一轮链游的方向。

当然，token 的激励仍然会在，只是经济模型和数值会更加趋向于稳定，且不作为主要手段。

结语

加密行业十年沉浮，从思想基础到底层技术基础，再到应用基础的完善与搭建。相信我们正在处于区块链全面应用爆发的前夜。除了上述提到的 Rollup、DID、GameFi 等近期讨论比较多的热门赛道外，像 DeFi 衍生品、NFT 流动性、去中心化中间件、跨链基础协议、区块链安全、移动端区块链应用产品、DAO 等赛道都会有一些优秀的项目脱颖而出。而 Token 作为行业独有的激励机制，本身也是一种特殊的商业模式。无论经济模型如何设计，都有其自有金融属性的周期性。在 Token 商业模型创新和产品日渐成熟、应用叙事创新的共振来临时，未来我们将会再次迎来下一次大周期机会。

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