熊市中的矿企

到目前为止，矿业无疑还处在熊市之中。第二季度财报一出来，就发现各企业的比特币资产还在减值：MicroStrategy减值 2 亿美元；Marathon Digital减值 1.276 亿美元；特斯拉减值 1.7 亿美元。但同时 MicroStrategy 又花了一千万美元买了约 481 枚比特币，Marathon Digital 上个月新增贷款1 亿美元。不同的企业对熊市的态度十分不同，那么矿企们在熊市中都做了什么？有什么借鉴意义吗？

主动关机

熊市来临，市场行情低迷，币价下跌，而能源价格却在上涨，这导致挖矿收益难以覆盖成本支出。对于某些难以支付电费的矿工而言，他们不得不停止挖矿。

根据 BTC.com 的数据进行粗略估计，五到六月全网算力均值在 210 EH/s，之后降到了 200 EH/s 左右。一部分原因是矿工难以经营而关机，另一部分原因则是受到气候影响而关机，例如德克萨斯州的高温让矿工们为居民让路，如 Argo Blockchain, Core Scientific 等都暂停过运营。

（来源：BTC.com）

根据中本聪的设置，比特币的产出有稳定规律 —— 每十分钟产生一个区块，区块奖励的比特币数量每四年减半。截至 2024 年，每个区块的奖励是固定的 6.25 枚比特币。从市场的角度看，以美元衡量的币值在下降。但从比特币的角度看，币的枚数却是稳定的。

当部分矿机下线后，网络算力的降低也会带来挖矿难度的降低。对于在熊市仍能持续挖矿的矿工而言，熊市进行了充分积累，在下一个牛市才能保持领先。所以我们追求的远不止于“用关机应对熊市”。

BTC 变现

想继续挖矿，手上资金又很紧张怎么办？将比特币抵押或者出售来变现是一种常规方式。

当然，矿工们都希望能在低电价的矿场挖矿。

单看电力成本，上期北美矿业专栏（十一）：Marathon Digital 简介提到的哈丁矿场每度电 3.4 美分的电费已经很低了。但从运营情况来看，根据 Marathon 的披露，哈丁矿场实际发电量多次低于峰值，后面升级发电设施不得不关机，遭遇恶劣天气又被迫关机，最后出于绿色挖矿的考虑， Marathon 打算转移矿机到其他矿场。

（Marathon Digital 2022 年 1-6 月BTC产量）

当然，市场上可能存在电价极低而上线率又很高的矿场，但这种“神仙场地”往往可遇不可求。为了解决运营费用的问题，抵押或出售部分比特币是矿企们常用的方法之一。只是随着熊市的来临，情况出现了变化。

7 月份，Arcane Research 发布了一份报告，显示上市的矿企在 6 月份总共出售了 14,600 个比特币，是 5 月产量的 4 倍。下图为上市矿企自 2022 年一月以来出售的比特币总量。可以看到，前几个月只有少量的比特币被它们卖出，矿企们其实是倾向于持有比特币的 —— 这种做法被圈内戏称为 “HODL”。

只是随着币价持续下跌，市场上融资出现困难，流动性越来越紧张的它们不得不出售更多的比特币，用来偿债或者支付电费。所幸，之前的 “HODL” 行为也保证了有币可售，为企业运营带来了弹性。

（来源：Arcane Research）

比如 Core Scientific，观察它的第一季度财报，其中披露了超过 2 亿美元的机器抵押债务，该公司随后也出售了价值1.65亿美元的比特币，用来偿还一部分即将到期的债务，以及保证日常运营。类似卖币还债的还有 Bitfarms，它出售了 3,000 枚比特币，来偿还 6,200 万来自 Galaxy Digital 的贷款。

Hut 8、 Marathon 和 Hive Blockchain 没有参与本次的大规模出售行动，不过六月底 Marathon 宣布未来有出售部分比特币，来支付运营费用的计划。

其他舍不得出售比特币的矿工，可能会选择抵押获得贷款。但是当币价低于协议的追加保证金价格线的时，矿工就需要抵押更多的币，或者出售。根据 CoinDesk 的报道，Blockfusion 的现金储备可以维持 6 个月左右，但是如果市场没有好转，他们就不得不出售比特币了。

“二手矿机”抛售

还有的矿企在收购矿机。

部分矿工将矿机作为抵押品来贷款，和比特币抵押同理，现在他们正被迫卖掉矿机。还有部分矿工找不到矿场上架矿机。这些闲置的矿机有一部分来源于矿工们过去订购的远期期货订单。现在这些矿机只能放在仓库里，不能挖矿，还要付贷款和场地租金。如果没能筹集足够的资金，为了及时止损，他们只能被迫出售矿机。于是除了厂家直销的新机，市场上还出现了“二手却全新”的矿机。

此时手握充足现金流的企业就有优势了，他们可以用低价收购机器。根据矿机交易平台上的数据，当卖家需要在短期内清算大量资产时，矿机价格通常会以价格的 10% – 25% 进行出售。

M & A （并购）

在 2021 年的牛市期间，比特币最高价格超过了 65,000 美元，这吸引了许多新进入者。包括老矿工在内，他们出于对未来矿业可以继续保持高速发展的预期，有的以高价订购了矿机，有的给自己加了杠杆，进行了债务融资。

进入熊市后，那些在牛市冲动的，尤其是用开采的比特币随挖随付电费的矿企，由于受到币价下跌的影响，导致现在现金储备不足，即使出售比特币也难以维持运营，陷入了捉襟见肘的困境。

据报道，一些矿企陷入经营困难，主动向 Core Scientific 致电，询问它是否有收购意向。Core Scientific 也表示正在考虑选择廉价的矿企进行收购，或者借助收购发展其他业务。

Galaxy Digital 也是这么打算的。尽管第二季度它的净亏损达到了 5.54 亿美元，Galaxy Digital 仍在关注行业并购。创始人兼首席执行官 Michael Novogratz 表示，该公司目前持有10亿美元的现金，并打算继续筹集资金，着眼于并购交易。

熊市会淘汰低效经营、高杠杆的矿企，也会给有经济实力的矿企或资本以低价获得资产的机会。通过了解上述矿企的所作所为，希望您能有所收获。

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