对加密货币崩盘和周期性的思考

加密货币在这一轮周期的表现与过往不尽相同，但我们仍然相信它未来的潜力。

你的 TVL 是不安全的

在 Terra 崩溃和 TVL 逃离 DeFi 之后，许多人开始质疑（有充分的理由）) 受人喜爱的 DeFi 协议的健康和效用。我们经历了有史以来最看涨的牛市之一，其推动因素是过度印钞以及由于疫情，除了投机数字货币外无事可做。UST 和 LUNA 的下跌引发的荒谬事件基本上引起了相当大的轰动，因为它向我们表明，很有可能没有什么是安全的。如果我们不能信任向 Terra 投资的风险基金或存入生态系统的数百亿美元，那么下一个从我们手中倒下的纸牌屋可能会是什么？

Aave、Uniswap、Lido 和 Curve 等协议都可以在目前的 DeFi 状态下发挥作用，但如果所有人都对这些去中心化的开放金融堡垒失去信任，会发生什么呢？许多人开始讨论 stETH / ETH 的 “挂钩”，以及什么才是真正的黄金比例 (1:1)。一些人研究了 DEX 交易量，并开始产生某种感觉，质疑这些有时毫无价值的治理代币的效用，以及它们可能永远不会为持有者增值。其他人开始想知道，如果 DeFi 和整个加密货币对风险的偏好消失了，会发生什么 —— 如果风险超过了微不足道的回报，谁会把钱借给 Aave 或 Compound？我们的皇帝真的没有衣服穿吗？这一切都只是一场凭空创造出几代人财富的狂热梦想？如果大人物们不知道未来，也不知道如何管理风险，那么很有可能我们这些小人物都不知道。

在 UST 归零之后，Twitter 上充斥着关于其他稳定币可能会如何崩溃的帖子和想法 —— 这显然是对市场事件的回应。其中一些原因比其他原因更植根于现实，但传递出的信息是相同的：市场参与者有理由感到害怕。与 TradFi 不同的是，如果事情变得糟糕，除了币安或 FTX 之外，真的没有人来救我们。如果我们在一场由杠杆推动的惨败中损失了所有的钱，美联储和黑石将不会介入帮助我们弥补损失，并从废墟中重建我们的系统 —— 我们是孤独的。

Three Arrows Capital 倒闭的消息几乎震惊了所有人。就在不久前，Su Zhu 还在 UpOnly 上解释他的理由，说我们正处于某种加密货币超级周期。Su 在很大程度上被视为最好的管理者之一，这主要是因为他确实是。

听说 3AC 损失了大部分的钱，被迫变卖所有的东西，这是一个非常难以接受的事实。Su Zhu 都做不到，更何况是我们？毫无疑问，最近的大量抛售可以归因于基金和潜在的赎回，部分原因是 alt 的整体实力相对较强。主力在一周内下跌超过 50% 简直是要疯的节奏，奇怪的是 alt 没有完全跌落悬崖。大多数 alt 的价格已经从 ATH 下跌了接近 90%，而且有相当一部分已经达到了超卖水平。

抵御不可避免的情况

我相信 95% 的altcoins可能永远不会回到 ATH。下面我们就来快速浏览一下加密货币的总市值：

看看这张图表，如果你假设目前的大多数 alt 和它们各自的协议都不是雾件，就很难有理由进行更多的销售。对我们和我们的钱包来说，不幸的是，最近发生的事情表明我们的系统真的很腐朽。在我们所看到的市场中，收益会消散，协议会失去活跃用户。人们不再有动力去参与金融的未来，主要是因为没有太多事情可做。对于那些拥有代币的协议，它们变得缺乏流动性，你唯一能做的就是出售（可能是亏损）或 HODL，祈祷它们在下一个周期还在。

在清理 FDV 并使代币流通供应达到其规定的最大供应量方面，我们还有很长的路要走，但这已经以相当可观的速度发生了。就在几个月前，我还不会碰其中一些代币，因为它们的估值高得离谱。现在，事情有点不同了。你可以以合理的估值获得大量优质的 DeFi 代币，其中许多代币的稀释风险远低于 2022 年第一季度。我并不是说这些都能成为 100 倍的投资，但如果你撒网并祈祷一下，你一定会找到一些有效的东西。

不幸的是，对于那些读到这篇文章的人来说，我没有经历过加密货币的前几个周期，所以我无法说明从牛市到熊市的转变过程。据我所知，许多最著名的货币和协议消失了，协议只剩下「字面上」毫无价值的治理代币。我认为上一个周期和这次的关键区别在于产生收入的协议数量和加密货币总市值的增长。以下是过去一周不同领域协议收入的列表：

正如你所看到的，即使在糟糕的市场环境中，仍然有赚钱的东西。这是一个巨大的积极因素。如果你相信一个协议会持续存在并在熊市中继续构建，那么就没有理由相信代币会趋于零。然而，还有其他因素需要考虑，这使得这个猜谜游戏变得更加困难。例如，为什么将来会有人看到我们目前的 alt 并决定出价？当你可以用旧的东西来换取一个具有潜在更强代币经济学的闪亮新代币时，为什么还要买它呢？当你可以大赚一笔并有可能购买新周期版本的 SOL 或 JEWEL 时，为什么要购买一个没有意义价值增值的旧代币呢？

即使 DeFi 转变成一种更无聊、更体面的状态，这些是人们所渴望的代币吗？像 UNI 这样的东西会像 DOGE 一样令人兴奋吗？我知道，这一切都非常悲观，但请耐心听我说。

我相信少数 DeFi 协议会成为可以永久存在的真正去中心化的超结构。我相信那些持有这些协议的代币的人将获得巨大的价值。我相信 DeFi 会比以往任何时候都更强大，无论它会以何种形式出现。我不相信的是过度的流动性挖掘、无用的分叉、死链上的 DeFi、没有优质团队的协议以及 FDV 的代币，这些都让我想尖叫。值得庆幸的是，我们已经看到了上述的一些特征以 DeFi TVL 大量外流的形式呈现出来：

看起来不太好，不是吗？除去 DeFi Llama 的 715 亿美元，前 10 大 DeFi 协议占比超过 50%，其中 Maker 占比 10.7%，Aave 紧随其后。这可能表明什么？

我相信这些协议代表了这个领域中最值得信任的东西，因为它们已经对这种困难很有经验，根据其任务声明保持良好并显示出了效用。再往下看，情况就不那么好了。

就像我之前说过的，DeFi 的大部分内容都是基于猖獗的投机和混淆视听的庞氏骗局，将巨额财富带给那些有幸注意到它并首先参与其中的人。流动性挖掘就是最典型的例子，这是一种经常奖励最早用户的机制。我相信目前排名前十的协议都将保留下来，并在下一个周期中获得某种形式的成功。

但是，那些没有直接出现在最上面但值得提及的协议呢？DeFi 中有很多很有前途的候选人，我总结了一些我相信会在未来几年表现出色的候选项目：

• Maple Finance

• Osmosis

• Liquity

• Ribbon Finance

• GMX

• Frax Finance

• dYdX

• Olympus DAO

• Bastion

• Angle Protocol

• Trader Joe

• Euler

• Synapse

纵观整个加密货币，我们很容易觉得大部分货币可能归零，这主要是因为当散户只想买 DOGE 或走路赚币时，人们很难感到乐观。但实际情况并非如此，加密货币不仅仅是那些让无知的散户投资者赚到钱的几种硬币。

说到散户，我想我也应该分享一些关于 NFT 的想法。在本轮牛市中，我们没有看到同质化代币被无限出价，而是看到了 NFT 的零售和大规模采用，原因有几点。

NFT 的盛会

NFT 变得流行是因为它们分享了加密货币的精神，但没有那些不必要的无聊部分。NFT 是有趣的图片，你可以在线分享，并设置为个人资料图片。NFT 是对 ETH 的杠杆押注，如果你在正确的时间买入，其中许多都是非常好的投资。有一段时间，NFT 的流动性很强，尽管现在不是这样了。围绕这些愚蠢的图片发展起来的社区可能是大多数参与该领域的人所意想不到的。如果你在两年前就预测到，从斯蒂芬・库里到贾斯汀・比伯，每个人都在购买猿的数字图像，那么每个人都会失去理智。如果你声称 NFT 会在网上形成一整个邪教，并在世界各地引发巨大的社会运动，你可能会被赶出加密 Twitter。但这正是我们所看到的。

现在看看 NFT 的数量，情况就有点不同了：

我敢肯定，NFT 的受欢迎程度只是略有下降，成交量的下降很大程度上归因于整体市场的低迷和风险偏好的急剧下降。现在你的钱几乎无处可存 —— 如果你把钱投在股票、加密货币甚至现金上，你就完蛋了，肯定会蒙受损失。由于 ETH 的下跌，许多 NFT 的底价很可能会继续下跌，为什么还要对 NFT 进行投机呢？

我相信，在每个周期中都会有一些时刻让那些曾经经历过的人感到意外。特别是 DeFi Summer 和 NFT，这是两个突然出现并让许多人感到惊讶的事件。几年后还会发生这样的事件吗？当然会。

无论这将以 Web3 游戏、元宇宙的进步还是完全陌生的形式出现，我毫不怀疑，加密货币这一强大的火力将带来令人惊叹的 1000 倍创新。

缺乏创新的 CeDeFi

在创新的话题上，重要的是要承认最近发生在 Celsius 上的令人厌恶的事件。对于不熟悉的人来说，Celsius 是一个托管平台，用户可以在这里存入他们的资金，轻松赚取收益。这听起来有点耳熟。

上周，Celsius 暂停了他们平台上的所有提款，基本上锁定了用户的资金，使许多人无法获得停止清算或简单地控制他们辛苦赚来的现金。正如你能想象的那样，这并没有顺利进行。截至 6 月 20 日，Celsius 是否资不抵债，或他们将经历何种形式的资不抵债在很大程度上仍未得到证实。不管怎样，他们搞砸了。

目前还不清楚他们用用户的资金做了什么，但许多人猜测他们在 Terra 上遭受了严重损失，并因 UST 的崩溃而面临严重损失。他们会不会把资金存入 Anchor 以轻松获得收益？这是极有可能的。Terra 破产后，大量提供 15% 甚至更高收益的垃圾应用纷纷倒闭，散户也受到了打击。中心化的 DeFi 是垃圾，看到这么多人因为一些他们可能根本不了解的事情而被坑，我感到很难过。至于拿回钱的问题，目前还没有关于何时开放提款的时间表（如果有的话），或者用户是否会得到全额补偿。

就中心化而言，当涉及到交易所和稳定币等事物时，最好的办法可能是检查你的长尾风险。事后看来，Terra 的内爆太明显了。但我们所能看到的下一个倒下的多米诺骨牌会是什么呢？我并不是说 USDC 或 Coinbase 的情况会恶化，但以最好的方式对冲这些可能性是明智的。不，我不是说你的头号目标应该是「在熊市中生存下来」，因为我从来没有经历过熊市，也不想像很多人那样自说自话。

印钞机没了…没关系

关于周期性，我们肯定以某种形式打破了历史模式:

我们有充分的理由相信，过去一周已经发生了足够多的事情，也有足够多的抛售来形成某种底部，但如果这一次真的不同呢？加密货币一直具有很强的周期性，其多个周期的表现大致相同。比特币在6个月内出现双顶是很奇怪的，而跌破 2017 年的高点就更奇怪了。

从牛市和熊市的角度都可以得出这样的结论，但更有可能的假设是，我们谁也不知道这个巨大的市场会走向何方。我们生活在一个刚刚勉强摆脱了两年疫情枷锁的世界，一切都在涨价，通货膨胀猖獗，似乎没有放缓的迹象。美联储已经开始加息，但没人知道这种情况何时会结束，以及加息到什么程度。

我毫不怀疑，加密货币将继续作为创新的堡垒以及一个存在于由匿名卡通人物统治的元宇宙中的数字赌场 —— 但我们在短期内会完蛋吗？

如果加密货币真的打破了其历史周期性，并且我们正在走过未知的领域，这很有可能比我们想象的更加走低。这次的关键差异包括更高的 ATH，更多的风险投资基金进入私募市场，以及得益于对 meme 币和 NFT 广泛认可的更多关注。假设有一把枪指着我的头，要我必须预测 BTC 在一个较长的时间框架内的底部，我猜测随着宏观条件的稳定，我们将在 3-6 个月内处于 15-20k 范围内。这并不像听起来那么美好，因为我预测许多 alt 将会逐渐消失，并失去他们曾经拥有的任何关注。风险投资资金也会枯竭，因为私募市场往往会在短时间内落后于公开市场。

保持勤奋并密切关注加密货币对任何人来说都是最有利的。没有比这更好的机会了，除非你是一个超级高手，并且想要涉足人工智能或生物技术领域。对于我们其他人来说，我们只是继续搭乘像维塔利克这样的天才的便车，然后驶向日落。我已经开始看到 substack/mirror/medium 帖子的减少，这让我们对加密货币的关注度有了一些定性的了解。我敦促你尽你最大的努力，充分利用这个熊市。就像我们 2021 年的许多人对以前周期的 alt 一无所知一样，也会有新的市场参与者不知道曲线战争是什么，也不知道我们为什么要打这场战争。

随心所欲地处理这些信息吧。

我不相信世界末日，就像 /biz/ 告诉你要囤积白银并退出所有市场一样。现在是时候让 DCA 变得强大，并努力提升自己了。让 GCR 最近的这条推文为你提供一些可靠的建议:

Twitter 是一个有价值的工具，你应该利用它来最大限度地提高你在一个日益增加的 PvP 加密货币环境中的成功机会。

希望这篇文章是对近期加密货币事件的一个很好的总结，这也是对我在 2022 年大熊市中的思维过程的一个观察。

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