Coinbase：加密市场本轮“从牛转熊”的内在原因剖析

当通胀持续存在并且中央银行将不得不改变方向并结束将许多资产推向新高度的政策变得明显时，宏观经济衰退开始了。

原文标题：《The crypto market downturn explained》

编译：胡韬，链捕手

金融市场本质上是一台巨大的信息处理机器，因为它会影响数百万个人买家和卖家的决定。或者正如本杰明·格雷厄姆所说——“在短期内，市场是一台投票机。” 截至 2022 年 6 月，美国股市已下跌约 20%，大约 10 万亿美元蒸发了，然而对于美国股民来说，抛售似乎仍未到历史低点，这意味着严重程度可能还会进一步加剧。

与此同时，加密货币已经下跌了近 60%，即 1.7 万亿美元蒸发了。不过这一跌幅与 2017 年熊市相比仍是小巫见大巫，因为 2017 年牛市高峰后下跌了 87% 的总市值。

BTC、ETH 和纳斯达克均在 11 月见顶，标准普尔 500 指数在 12 月底见顶，那么过去的两个月里经济发生了什么变化？要了解这种市场低迷，最好从股票和加密货币在 2020 年经历的历史性牛市开始时开始分析。

进入 2020 年，比特币从 2018/19 加密低谷深度反弹，从 7,500 美元上涨至近 10,000 美元。与此同时，标准普尔和纳斯达克指数也都创下了历史新高。

然后，COVID-19 疫情来了。

2020 年 3 月：COVID 冲击

2020 年 3 月 12 日，世界卫生组织宣布新冠病毒为大流行病，世界各国政府将不得不进入封锁状态。随着 COVID-19 的爆发，很明显，全球经济没有为应对冲击做好充分准备，导致几乎所有市场陷入恐慌。

标准普尔和纳斯达克指数均下跌约 30 %，加密市场受到的冲击更大（绝对值），BTC 一度跌破 4,000 美元关口，市值缩水 60% 以上。

简而言之，COVID-19 疫情让惊慌失措的投资者选择抛售，导致所有流动性市场急剧下跌。

然后，美联储介入了。

美联储的回应

作为全球最大经济体背后的中央银行，美联储在金融市场发挥着独特的作用，当然，他们的主要任务就是控制世界储备货币美元的供应。

印钞和利率是美联储在极端动荡时期支持经济的主要工具——

• 通过印钞和从金融机构购买债券等金融资产，美联储可以将新发行的货币引入经济。

• 通过降低利率，美联储可以让其他银行更便宜地从美联储借钱，这也将新发行的货币（以信贷的形式）引入经济。

在 COVID-19 之后，美联储将银行从中央银行借款的成本（即联邦基金利率）降至基本为零，反过来又使银行能够降低客户借钱的成本。这样，廉价贷款就可用于为家庭、企业、支出和其他投资提供资金。

通过增发货币并从金融机构购买国库券和其他证券（也就是我们熟知的量化宽松），前所未有的美元数量被引入经济。在接下来的两年中，美联储印制了近 6 万亿新货币，使美元的广泛供应量增加了近 40%。手握大量现金的金融机构竞相借出这笔新资金，因此也迫使他们不得不降低利率以保持竞争力。同样，廉价信贷的可用性鼓励借贷，最终为经济运转提供支持。

不止美联储这么干，欧洲中央银行、日本银行和英格兰银行都将利率降至接近（甚至低于零）并以历史水平“风控”印钞。总而言之，全球四大央行增发了 11.3 万亿美元，自 2020 年初以来增长了 73%。

最重要的是，美国政府通过承担公共、私人和外国实体的债务，为经济注入了超过 5 万亿美元的“刺激”。同样，中国通过同样的方法向其经济注入了另外5 万亿美元。

基本上，全世界现在充斥着现金。

不要与美联储对抗

“不要与美联储作对”是一个古老的投资者口头禅，这意味着鉴于美联储的巨大影响力，人们应该与美联储推动金融市场的任何方向同步进行投资。在 2020 年 COVID-19 爆发之后，这句口头禅已经成为了现实。

随着美元以创纪录的水平大量印刷，美元利率也已经接近于零，这些货币和信贷都需要一个去处。最重要的是，当利率较低时，债券等保守工具的利润也会降低，从而将资金推向收益率更高的资产。结果在 COVID-19 之后，这些力量导致大量资金流入股票、加密货币甚至 NFT，帮助将资产价格推向新的高度。

从 COVID-19 恐慌引发的底部开始，标准普尔 500 指数、纳斯达克指数、BTC 和 ETH 将分别飙升 107%、133%、1,600% 和 4,200%。

大量印钞的结果：通货膨胀

当系统充斥着金钱，资产在上涨时，每个人都觉得自己更富有了。人们可以花更多的钱，公司可以给员工更多的薪水。当支出和收入的增长速度快于商品生产的增长速度时，就会出现“过多的钱追逐过少的商品”，商品价格就会上涨或膨胀。

由于 COVID-19 导致供应链冲击，经济中的商品更少。更多的钱追逐更少的商品就会导致一个结果：更多的通货膨胀，这种情况在 2021 年 5 月开始变得愈发明显。
以消费者价格指数 (CPI)为例，该指标衡量消费者为天然气、公用事业和食品等商品支付的价格变化——从 2021 年 3 月到 5 月，CPI 已经从健康的 2.6% 飙升至 5%。到 2022 年 3 月，通胀率达到 8% ，创下 40 多年最高记录。

通货膨胀使每个人都变得更穷，因为人们的钱不再像以前那样买那么多了，所以美联储不得不再次介入，为了应对不断上升的通胀，他们首先使用了支持金融资产的工具。

美联储准备倒车

正如我们所解释的，低利率和新印制的货币为维持经济发展和资产价格提供了支持。但当过度使用这种工具的时候，也可能导致通货膨胀。一旦这种情况发生，美联储就会翻转开关，提高利率并从市场上撤出资金，从而使过程相反。

加息波及整个经济。由于这使银行从中央银行借款的成本更高，因此它们反过来向客户收取更多借款费用。除了每个人借钱变得更加昂贵之外，为已经借的钱支付的价格也会上涨（想想如果你的信用卡利率从 5% 上升到 10%）。

量化宽松涉及通过从金融机构购买证券向经济注入资金，而量化紧缩则相反。首先，美联储在让现有证券到期的同时停止购买证券，并最终开始在公开市场上出售它们。这最终导致经济中的资金减少。由于供求关系简单，借出的资金减少会导致利率上升。

随着借贷成本和偿还现有债务的成本越来越高，每个人都放慢了最初导致通货膨胀的支出。通过购买资产注入经济的资金减少，追逐膨胀商品的资金减少，理论上价格应该正常化。追逐投资的资金也减少了，也就导致资产价格不断下降——其实，投资市场“老炮”们非常清楚这一点。

2021年夏季，美国通胀率大概徘徊在 5% 左右，当时美联储的说法是该通胀率是“暂时的”或非永久性的。

2021年11 月 3 日，美联储表示将开始放缓资产购买步伐，但在继续监测通胀的同时，将对任何加息保持耐心。

2021 年 11 月 10 日，美国公布 10 月份 CPI 达到6.2%，很明显通胀没有得到控制，美联储将不得不进行干预。虽然第一次加息要到 2022 年 3 月才会到来，但作为市场的强大信息处理机器似乎一开始就做出反应，表明市场变化即将到来。

不要再次与美联储抗争，因为 BTC 和 ETH 分别在 11 月 8 日达到顶峰，纳斯达克在 11 月 19 日达到顶峰，标准普尔在 12 月底达到顶峰，甚至一些 NFT 地板价和 DeFi 锁仓量也不断冲上新高——所以接下来会发生什么，我们应该很清楚了。

简而言之

基本上，为了应对新冠疫情，各国中央银行和政府的干预帮助市场维持了创纪录的低利率，而且印制了大量钞票，也推出了不少刺激措施，这些宽松的货币政策最终帮助将股票和加密货币推高至历史新高，然后导致通胀。

当通胀持续存在并且中央银行将不得不改变方向并结束将许多资产推向新高度的政策变得明显时，宏观经济衰退开始了。

虽然看似一切始于 2020 年初，但央行宽松货币政策的时代从 2008 年金融危机之后就开始了。当然，2008 年也是一个见证了加密货币诞生以及股票历史性运行的时代。

面对 40 年来未见的通货膨胀，各国央行已经发出信号，毫无疑问，宽松货币时代已经结束。以前的公司和资产估值框架不再适用于这种转变，一切的价值都被“重新评估”了，这是我们在过去六个月中都经历过的低迷时期。

当利率上升时，债券成为更具吸引力的投资。与此同时，“成长型”股票或预计在未来很多年才能派发股息的公司受到的打击最为严重。随着资金紧缩，投资者的偏好转向能够立即产生现金流的投资，而不再关注遥远的未来。

然后，技术性抛售来了。

加密货币抛售

也许有人认为，加密货币不应该是一种通胀对冲工具吗？其实，不一定。

如果你在2020 年 5 月购买了比特币，那么你的涨幅仍然超过 200%，并且远远领先于通货膨胀。但是，如果您在通货膨胀开始抬头之后购买比特币，情况也许就完全不同了。

不过，即使价格出现大幅下跌，但比特币和 ETH 仍比新冠疫情爆发时上涨了 500% 和 1,000%。相比之下，长尾资产的表现并不好，而且很难否认加密货币与股票相关性越来越紧密——尤其是科技股。

一直以来，科技股都被视为是风险资产。考虑到相关性，可以公平地说，大多数人仍然以类似的方式对待加密货币。风险资产具有较高的上行风险和较高的下行风险，当货币紧缩时，这就是中央银行收紧货币时发生的情况，风险资产通常是最先被抛售的。

总之，以上就是最近加密市场低迷的主要原因。

虽然加密货币价格也会受到美联储政策的影响，但在上一个市场周期中，加密货币仍是表现最好的资产类别之一。宽松的货币政策鼓励投机，而投机一直伴随着范式转变的技术，比如：个人电脑、互联网、智能手机，甚至是1800 年代的铁路。

比特币及其 2100 万固定供应量与美联储的印钞机形成了鲜明对比。历史告诉我们，由于经济管理不善导致的大规模通货膨胀，美联储增发货币最终都会面临失败。相比之下，加密货币进一步验证了去中心化系统没有单方控制风险，虽然加密货币价格在短期内仍将受到美联储政策的影响，但从长远来看，加密货币和 Web3 依然比以往任何时候都更具吸引力。

展望未来

如果这是你的第一次加密市场低迷，肯定会觉得当前暴跌的市场很可怕。

实际上，加密货币在 2018 年、2015 年和 2013 年都被宣布过“死亡”，但最终，在每一次挫折之后，加密货币都变得更强劲。

就像之前的互联网一样，无论市场周期如何，加密创新都会继续前进。

从我们的角度来看，加密货币比以往任何时候都显得更加重要。

• 比特币已被全球采用，机构、公司、国家和数百万个人持有。

• DeFi 为基于互联网的金融系统奠定了基础，没有任何一方可以控制。

• Web3和用户拥有的互联网的基础已经奠定。

• NFT已经在艺术和游戏领域催生了价值数十亿美元的产业，并在此过程中出现了各种各样的用例。

• DAO管理的资产规模已接近100亿美元，而且一切才刚刚开始。

• 10 家全球最大的中央银行中有 9 家正在探索数字货币

• 摩根大通的分析师将加密货币称为“首选的另类资产类别”。

• Facebook 更名为 Meta，Twitter、Spotify、TikTok 和 Instagram 正在整合 NFT，而谷歌和微软都在涉足 Web3。

时间会告诉我们答案。

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