富达研究报告：为什么投资比特币优于其他数字资产？

资产管理巨头富达旗下富达数字资产（Fidelity Digital Assets）于2022年1月发布了比特币投资论文《比特币优先》。

一旦投资者决定投资数字资产，下一个问题就变成了:“需要投资是哪一种?”。

当然，比特币是最被认可、最早出现的数字资产，但在这个生态系统中，还有成百上千种其他数字资产。

投资者对比特币的首要担忧之一是，作为第一种数字资产，比特币可能容易受到竞争对手(如同MySpace和Facebook的故事)的创新威胁。围绕比特币投资的另一关注点是，它是否能提供与一些新出现的、规模较小的数字资产相同的潜在回报或上行空间。

在报告中，富达提出以下重要观点：

• 比特币应该理解为一种货币商品，其在日益数字化世界中充当价值资产存储功能，这是投资比特币的核心理念之一。

• 比特币与其他数字资产有着本质的区别。作为货币商品，我们没有发现其他数字资产比比特币更好，因为比特币是最安全、最去中心化、最健全的数字资产，任何其他数字资产的“改进”都必然面临权衡取舍。

• 比特币网络的成功与所有其他数字资产网络之间，并不一定存在互斥性。相反，数字资产生态系统的其他部分可以满足不同的需求，或解决比特币根本无法解决的某些问题。

• 比特币的评估应该有别于其他项目（非比特币项目）。

• 比特币应该被视为传统资产配置者持有数字资产敞口的切入点。

• 在考虑投资数字资产生态系统时，投资者应该持有两个截然不同的框架。第一个框架考虑比特币作为一种新兴货币商品的包容性，第二个框架考虑了它是具有类似风险投资属性的数字资产。

为什么比特币是一种货币商品

比特币拥有许多货币的优良品质，结合了黄金的稀缺性和持久性，以及法币的易用性、存储和可传输性(甚至在法币的基础上有所改进)。

同样值得注意的是，就像其他货币商品一样，比特币不是一家公司，它不支付股息，也没有现金流。因此，与传统替代品相比，比特币的价值具备更好地满足货币商品特征的能力。

• 是比特币的价值是由稀缺性驱动的

比特币不仅稀缺，比特币目前1.8%的通胀率与黄金目前的通胀率大致相当。比特币可以被证明是有限的，只会有两千一百万比特币（比特币的去中心化表明，没有任何一种数字资产拥有比特币那样不可改变的货币政策。换句话说，比特币的货币政策可能被认为是最可信的。

• 是比特币网络是抵抗审查的

由于没有个人、企业或政府拥有或控制比特币网络，它非常抵抗审查。此外，比特币网络没有地理边界，这使得一个民族国家很难对网络和比特币核心代码本身进行控制或监管。

总结下富达相信比特币是有价值货币商品的逻辑：

1. 货币商品的价值高于其效用或消费价值。尽管比特币的支付网络肯定具有效用价值，但人们也将比特币代币赋予了货币溢价价值。

2.投资者认为比特币有价值的一个主要原因是它的稀缺性。它的固定供给是它有能力成为价值储存手段的原因。

3.比特币的稀缺性是由其去中心化和抵制审查的特性所支撑的。

4. 这些特征被硬编码到比特币中，几乎可以肯定永远不会改变，因为那些认为比特币有价值并拥有它的人没有动力这样做。事实上，网络参与者被激励去捍卫稀缺资产和不可变账本的这些特征。

为什么比特币有潜力成为主要的货币商品

• 比特币网络效应非常强大

比特币作为有史以来第一个真正稀缺的数字资产，拥有先发优势，并一直保持着这一优势。请注意，虽然比特币的主导地位，或其市值作为整个数字资产生态系统的百分比，已经从100%下降到大约50%，这不是由于它的规模萎缩，而是生态系统的其余部分在增长。

比特币的先发优势，使得其作为货币资产和价值存储的主要用例缺乏竞争对手，并为比特币投资者创造了截然不同的回报。过去，许多关于比特币的消亡的风险论断现在已经消失了，随着越来越多的用户、矿工和基础设施的建设，比特币网络每天都在变得更加强大。

货币网络还具有一种反射性。人们观察其他人加入一个货币网络，这激励他们加入。这种现象在PayPal和Venmo等支付平台的快速发展中可以看到。

在比特币的例子中，反射性属性更加明显，因为它不仅包括被动的资产持有者，还包括积极提高网络安全性的矿工。随着越来越多的人认为比特币具有优越的货币属性，并选择将财富存储在比特币中，需求就会增加。这反过来又会导致价格上涨(特别是在供应缺乏弹性的情况下)。

• 林迪效应和比特币的抗脆弱特性

林迪效应，也被称为林迪定律，是一种理论，认为一些不容易腐烂的东西生存的时间越长，它在未来生存的可能性就越大。

例如，一部已经上演了10年的百老汇戏剧可能会再上演10年，相比之下，一部只上演了1年的百老汇戏剧可能会再上演10年。

我们相信这同样适用于比特币。比特币存活的每一分钟、每一小时、每一天、每一年都增加了它在未来继续生存的机会，因为它获得了更多的信任，经受住了更多的冲击。还值得注意的是，这与抗脆弱性属性是密切相关的，在抗脆弱性属性中，每当系统遭受攻击或受到某种形式的压力时，某些东西就会变得更健壮或更强。

比特币的抗脆弱特性，以下是比特币遭遇的一些负面事件：

• 比特币的风险分析

国家攻击和协议漏洞是比特币两个最显著的网络风险。

• 协议缺陷

任何代码中潜在的漏洞总是当前的威胁。这个问题可以通过保持特定软件的简单性和对代码进行彻底的审查来缓解。就比特币而言，考虑到比特币存在的时间比其他任何项目都要长，拥有一个简化的代码，并且现在对任何能够利用它的人都有1万亿美元的赏金，它可以说是最不可能遇到重大漏洞的协议。

• 国家攻击

比特币命题的另一个有效风险是，大国可能会反对数字资产生态系统的增长。迄今为止的地缘政治格局，使得对这些资产进行适当监管的可能性，似乎远远大于将其定为非法。在任何情况下，比特币都是防御协同攻击的最佳位置，因为它优先去中心化。

与所有其他数字资产相比，比特币目前面临的风险较低，因为它没有代码复杂性，而且强调去中心化。它的主要用例几乎没有真正的竞争，而且作为价值存储代币，它持续运行13年。

比特币投资回报状况影响分析

比特币投资回报受到两股强大推动力:数字资产生态系统的增长和传统宏观经济环境的潜在不稳定性。与大多数其他数字资产相比，这些回报的推动力很可能以一种更容易、风险更小的方式，且比较确定。

• 数字资产生态系统的增长

随着资金在整个资产类别中流动，数字资产的合法性和重要性进一步增强。虽然其他代币从间接流向该领域的资金中受益，但比特币是从这种增长中受益的最简单方式。正如前面所讨论的，比特币在被公认为卓越的价值资产存储方面没有竞争对手，这意味着它目前作为生态系统“货币”的大本营几乎没有什么威胁。“与所有数字资产建设相关的增长，在很大程度上对比特币有利。

• 传统宏观环境的潜在不稳定性

政策作为一种为持续的经济增长提供支持的方式，可能会引起人们对金融体系整体稳定性和经济自立能力的担忧。这些政策的累积导致全球主权债务达到了前所未有的水平。从历史上看，杠杆将金融体系推向脆弱。

当前的形势金融抑制的趋势(实际利率为负)。从历史上看，这些类型的宏观环境往往有利于供应无法改变的稀缺资产。例如，黄金在上世纪70年代末的最近一段高通胀时期表现突出，因此实际利率为负。在数字资产世界中，比特币的规则集、历史先例和去中心化创造了任何数字资产协议中最严重的稀缺性。对于传统金融体系所面临的一些潜在不利因素，这是最有效的对冲手段。由于能够对冲传统资产的潜在结果，并捕获整个生态系统的增长，比特币成为了一种简单而有效的方式来获得数字资产生态系统的敞口。

结论

传统投资者通常会将技术投资框架应用于比特币，从而得出这样的结论:比特币作为先入为主的技术，很容易被更优秀的技术取代，或者回报率更低。

然而，正如我们在这里所说的，比特币的第一个技术突破不是作为一种优越的支付技术，而是作为一种优越的货币形式。作为货币商品，比特币是独一无二的。因此，我们不仅认为投资者应该首先考虑比特币，以了解数字资产，而且应该首先考虑比特币，并将其与所有其他数字资产分开。

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