Glassnode报告：比特币挖矿难度历史性暴跌，矿工盈利能力反涨2倍

在史上最大规模矿工迁移之后，全网算力和挖矿难度都出现暴跌，但比特币网络似乎很快就适应了市场变化。在过去的一周时间里，区块继续开采、交易继续结算、矿工开始把资本重新分配到新的司法管辖区，比特币价格也巩固在36,460 美元高点和 32,775 美元低点之间，再次让人们再次看到这个“数字货币之王”的非凡弹性。

现在，让他们重点分析一下链上挖矿指标，或许有助于更清晰地了解比特币究竟如何快速适应这一令人难以置信的市场变化。

比特币挖矿大调整

随着四川等省份的比特币挖矿禁令影响全面展开，许多比特币挖矿指标都出现大幅波动，比如：

1、大量矿机“拔线断电”导致算力出现大比例下降；

2、区块开采速度变得越来越慢；

3、全网难度出现史上最大规模下调。

上周，以 24 小时平均值为基础的平均区块间隔时间飙升至 1,958 秒（32.6 分钟），相比于 600 秒左右的目标出块时长多了 226%。不过，这个情况仅在 6 月 28 日短暂出现，之后全网平均出块时间很快就恢复到 800 到 900 秒左右。

上图：平均区块间隔实时图表

不过，如果我们把时间轴拉长一点，会发现这是自 2009 年密码朋克时代以来，比特币创下的最慢平均出块时间，之前最长的平均出块时间大约为 1,774.5 秒，是在 2017 年数字货币市场冲顶后回调时出现的。

上图：区块间隔历史图表

接下来，我们来分析一下近期比特币算力转移的情况。为了更好地展示变化趋势，我们将参照2021 年 4 月到 2021 年 5 月初这段算力峰值时间，同时使用 24 小时均线走势来合理说明算力的自然变化。

5 月 13 日，比特币网络算力一度飙升到171 E（高峰时达到 180 EH/s）。如果按照这一峰值计算，目前89.08 EH/s 的算力值意味着比特币全网算力已经下跌了 50% 左右。6 月 28 日，比特币全网算力还创下了 58 E 的局部低点（6 月 28 日当日平均出块时间也延长到 1,958 秒）。

当前比特币全网算力已经恢复并稳定在 88 到 110 EH/s 的范围内，但整体依然下降了约 38-49%，毫无疑问，此前四川等省份的比特币挖矿禁令还是带来了巨大影响。

上图：比特币算力实时图表

现阶段，比特币挖矿难度已经下调至 14.36 T，创造了史上最大降幅（约 28%），预计两周后的比特币难度还会出现更大幅度调整，届时全网难度将会降至 10.30 T。比特币难度带（Bitcoin Difficulty Ribbon）指标是一种用于衡量网络难度变化与矿工抛售压力之间联系的指标，由不同时间挖矿难度的简单移动平均组成，通过这个曲线带（如下图所示）很容易看出挖矿难度的变化，以及挖矿对比特币价格的影响。目前该指标已恢复到先前在 2018 年熊市“投降”时的水平，似乎出现倒置，这对多头来说是个好消息。

矿工收入不减反增？

从历史行情来看，比特币难度带倒置会推动市场看涨，但当前情况可能有所不同，这是因为国内矿工正在进行转移矿机，可能需要抛售此前累积的 BTC库存来支付巨额物流成本，从而给市场造成抛售压力。但需要注意的是，国内矿工并不代表全部，海外市场有大约 50% 的矿工运营并没有受到影响，他们的收入可能会在某种程度上出现增长。

上图：比特币难度带实时图表

今年四月，比特币交易价格大约在 5 万美元到 6 万美元之间，当时全网算力也达到顶峰，矿工单日收入基本上能够保持在 5000 万美元到 6000 万美元左右。现在，虽然比特币价格已经下跌了一半，但继续保持运营的矿工更容易盈利，因为估计有 38-49% 的竞争对手已经下线（至少短期内是这样）。

最新数据显示，现在比特币矿工每天的总收入大约为 2,500 万美元至 3,000 万美元，但由于继续在线上挖矿的矿工大幅减少，同时每天产出的 BTC 没有变化，因此分享战利品的竞争者数量更少了。根据分析结果显示，目前继续运营的比特币矿工盈利能力增长了近 2 倍，与四月份比特币价格峰值时相当。

上图：每日矿工收入实时图表

矿工流出倍数（Miner Outflow Multiple）是一个追踪（相对于年度平均值）的矿工支出指标，通过分析发现，即便在大量矿机下线时，矿工最近并没有大幅抛售他们的比特币。实际上，我们可以从矿工支出行为中看到一丝“周期性”端倪：

1、熊市（绿色）中持有，矿工流出倍数走势平坦，这意味着矿工在稳定地分销比特币，既不快也不慢；

2、牛市（红色）中分销，矿工流出倍数走势上升，这意味着矿工利用牛市的力量加速抛售比特币；

3、市场见顶（蓝色）后抛售减少，矿工流出倍数走势下降，这意味着矿工支出放缓，或者他们更希望限制市场出现过度的抛售压力。

令人印象深刻的是，即便在全网算力暴跌时期，市场也没有看到矿工抛售行为出现显著增加。另一方面，比特币全网算力恢复的速度也可用于评估矿工的抛售行为，简单来说——

1、如果算力市场出现快速复苏，意味着比特币矿工大规模抛售 BTC 的风险将会降低，因为矿工迅速找到了新的场地来重建自己的挖矿业务、销售硬件、或是利用其他渠道来支付他们的运营成本，这可能会让比特币有一定的回升空间并回到之前高点。

2、如果算力市场的恢复时间较长，意味着比特币矿工承担的成本或债务增加，继而为矿工抛售比特币创造了更高可能性，他们可能不得不抛售他们的持有的比特币，这样才能获得更多法定货币用于支付他们的运营成本。

上图：矿工流出倍数实时图表

事实上，自 2020 年初以来，矿工整体支出行为发生了巨大变化。纵观比特币交易历史，你会发现矿工抛售（支出）的比特币一直比他们积累的要多，因此总体来看，未支出的比特币供应量始终处于结构性下降趋势中。

下图显示了未支出的矿工比特币供应（比如，这些矿工持有的比特币从未在 Coinbase 中交易）与 365 天移动均线之间的关系。从 2020 年年中开始，矿工未支出的比特币供应量已经处于倒置状态了。

这表明，矿工已经开始从未见过的方式增持比特币。出现这种“诡异”的现象，可能与当前市场环境有关，背后也有许多因素需要考虑：

1、2020 年，全球宏观货币格局（比如美联储实施量化宽松货币政策）有利于比特币，也进一步增加了矿工继续持有比特币的信念。

2、矿工可以获得更多、更优越的融资选择，例如将比特币质押贷款、使用流动性期权和期货市场来对冲风险，等等。

3、由于全球芯片紧缺、ASIC 矿机产量减少，随着价格上涨，即便当前比特币全网算力有所下降，但依然矿工有利可图，因为市场上几乎没有新的竞争对手。

随着价格在牛市中上涨，BTC 挖矿在这个减半周期内还是（并且仍然）有很大的盈利空间。

上图：矿工未支出比特币供应实时图表

比特币比黄金还稀缺？！

许多分析师指出，目前矿工盈利能力指标 Puell Multiple 已经跌入“低估区”。（星球君 o-daily 注：Puell Multiple 指标是衡量矿工收入的法币价值估值指标，可用来评估市场冷热估值程度。该指标低于 0.5 时进入低估值区域，进入 4.0 以上则进入市场高估值区域。）

1、Puell Multiple 越高，表明盈利能力越强，因此矿工出售的动机很高，从而增加了市场上的流动供应。

2、Puell Multiple 越低，表明盈利能力越差，也意味着有一些矿工选择“投降”，而实力更强大的矿工将获得更大的算力份额，最终会导致市场上的流动供应紧张。

与比特币难度带倒置的情况一样，比特币 Puell Multiple 进入“低估区”也是一个罕见的事件，历史上只发生过五次。

上图：Puell Multiple 实时图表

坦率地说，Puell Multiple 最近之所以会像石头一样坠落然后迅速反转，实际上是有一些技术原因导致：

6 月 28 日，比特币出块时间减慢了 226%，当天144 个目标区块中仅有 58 个（40%）被开采。结果，当天仅发布了 40% 的比特币产量，也使矿工总收入下降了 60%。但现在，随着比特币难度完成调整，这个问题已经得到纠正。

上图：比特币通货膨胀率实时图表

值得一提的是，近期比特币发行率一度跌至 0.71% 历史最低点，使得 stock-to-flow 指标值达到 140。这意味着，从技术上来说，比特币已经比黄金更加稀缺（黄金 stock-to-flow 指标值为 59，也就是说，比特币的稀缺性是黄金的 2.37 倍）——即便这种情况只有一天，但象征意义大于实质！

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