矿机20倍溢价出售，BTCST、pBTC35A 代币分析

1 月 7 日，币安对外公布了一个新项目——比特币标准算力（BTCST），并于 1 月 8 日开启质押挖矿。写稿之时，BTCST 一共吸引了 4187965 枚 BNB、9165 枚 BTC、41603705 枚 BUSD 参与质押，按照当前的价格，质押的加密资产总价值约合人民币 37.2 亿元。

1 月 13 日上线币安创新区后，BTCST 的价格也是一度超过 100USDT，截至写稿时，BTCST 依旧维持在 67.5USDT 的高位。

没过几天，币印矿池也紧跟着推出了算力代币 pBTC35A 以及治理代币 MARS，后者可以在 Uniswap 上通过为 pBTC35A 提供流动性获得。截至写稿时，pBTC35A 的价格约为 90USDT。

无论是币安推出的 BTCST，还是币印矿池的 pBTC35A，都试图将比特币矿机的算力 Token 化。算力 Token 化并不是什么新鲜事，但能短时间吸引这么多资金进入还是令人咋舌。今天我们就来聊聊算力 Token 化的价值，以及 BTCST、pBTC35A 是否真的值得投资。

 01 算力 Token 化的价值

1、将算力标准化、规范化

无论是购买实体矿机，还是购买云算力挖矿，矿机选型都是小白用户难以绕开的问题。面对眼花缭乱的参数和各不相同的价格，简直无从下手。其实，购买矿机时最需要关注是3个关键指标：矿机的能效比，单位算力的价格，以及矿机的发货时间。

算力 Token 化的第一个价值是将算力标准化、规范化。币安的比特币标准算力（BTCST）锚定的是能效比为 60W/TH 的矿机，1 枚 BTCST 锚定 0.1TH/s 的算力。目前，市面上能效比理论值为 60W/TH 的矿机，只有二手的神马 M21S-54T、M21S-56T 矿机，所以币安采取的策略是一揽子矿机的平均能效比达到 60W/TH。比如说，现在有总算力为 10PH/s 的矿机，能效比是 75W/TH，那么就可以再去拉 10PH/s 能效比是 45W/TH 的算力进来，这样两者一平均，就变成了总量为 20PH/s、能效比为 60W/TH 的算力，按照 1 枚 BTCST 对应 0.1TH/s，可以发行 20 万枚 BTCST。

币印矿池发行的算力代币 pBTC35A，1 枚 pBTC35A 锚定 1TH/s 的比特币算力，能效比为 35W/T。目前，市面上能效比理论值最接近 35W/T 的是蚂蚁 S19-95T 矿机。

算力标准化后，对小白用户比较友好，不需要再去对比五花八门的矿机型号，避免了选择困难症。当然，算力标准化也是算力 Token 化的前提条件。

2、增加了流动性

购买实体矿机挖矿的人可能深有体会，如果能预测牛市顶部，在牛市顶峰时，矿机价格已经随着币价的上涨翻了好几倍，在这个时候抛售矿机能获得数倍的收益。

然而，二手矿机的流动性不好，如果不是专业的玩家，又没有矿机经销商的资源，想找到匹配的对手方会比较困难。购买云算力挖矿的用户也是如此，中途退出的成本较高。

算力 Token 化后，最大的价值就是增加了市场的流动性。BTCST 已经上线了币安的创新区，可以和其他 Token 一样进行 7*24 小时交易。币印矿池发行的 pBTC35A 也上线了去中心化交易所 Uniswap 和某些二线交易所。如果想退出挖矿，直接卖掉相应的 Token 即可。

3、降低了挖矿门槛

算力 Token 化后，用户的参与门槛变得极低。

首先是操作门槛，用户只要买入 Token 就可以参与挖矿，要退出直接卖出 Token 即可。如果是自己购买实体矿机挖矿，还需要和矿机经销商、矿场托管方等打交道，而且无论是矿机购买环节还是矿场托管、矿机维修，水都很深。当然，现在也有很多提供挖矿一条龙服务的公司，比如莱比特旗下的必挖。

其次是资金门槛。必挖的联合挖矿最低参与门槛是一台矿机，现在矿机的价格因为币价上涨也水涨船高。算力 Token 化后，相当于用户可以购买一台矿机的十分之一，百分之一，甚至千分之一，资金门槛大大降低。

降低了资金门槛，并不代表 BTCST、pBTC35A 就值得投资。下面，我们通过数据做进一步的分析。

 02 BTCST、pBTC35A 的价值被市场严重高估

BTCST 和 pBTC35A 锚定的都是比特币矿机的算力，所以很容易计算出它们的成本。

我们先来看币安推出的 BTCST。BTCST 锚定的是 0.1TH/s 的算力，能效比为 60W/TH，在上文中我们提到过市面上能效比理论值为 60W/TH 的矿机只有二手的神马 M21S-54T、M21S-56T 矿机。目前，这两款二手矿机的市场价是每 TH/s 算力可以卖 180～210 元人民币，即 0.1TH/s 的算力为 18～21 元。币安上 BTCST 的价格是 67.5USDT（价格波动较大），约合 430 元，是矿机算力成本的 20 多倍。这意味着什么，一台市价为11340元的M21S-54T矿机，如果对其BTCST化，售价超过23万元。

我们再计算一下 BTCST 的静态回本周期。根据白皮书提供的公式，我们可以计算出每 1 万枚 BTCST 每天的挖矿成本：86.0256USD。

挖矿成本 = 0.06kW/TH x 0.1TH x 24h x 0.058USD/kWh x 1.03 x 10000 = 86.0256USD

公式中1.03是指机器本身功耗加线损，线损按照机器功耗3%计算。

目前，每 1000TH/s 算力每天的挖矿产出（FPPS 模式）为 0.00675BTC，约合 239.2875USD。挖矿产出减去挖矿成本，我们可以得到每 1 万枚 BTCST 每天的挖矿收益是 153.2619USD，而 1 万枚 BTCST 的购买成本是 675000USDT，静态回本周期 4404 天，而市面上新矿机的静态回本周期也只要 400～500 天。

我们再来看下币印矿池的 pBTC35A。pBTC35A 锚定的是 1TH/s 的算力，能效比为 35W/T。理论上，10 枚 BTCST 的总算力等价于 1 枚 pBTC35A 的算力，而 10 枚 BTCST 的购买成本是 675USDT，1 枚 pBTC35A 的购买成本是 90USDT，两者竟然相差 7.5 倍！

此外，pBTC35A 锚定的 35W/T 的矿机，明显要远远好于 BTCST 锚定的 60W/T 的矿机，前者的安全边际更高。当币价下跌或者是全网算力暴涨导致矿机要关机，那也是 60W/T 的矿机先关机。

同样，我们也计算一下 pBTC35A 的成本。蚂蚁 S19-95T 矿机，能效比理论值为 34.5W/T，是市面上最接近 pBTC35A 所锚定的矿机。目前，一台蚂蚁 S19-95T 矿机的现货价格是 46000 元，即每 TH/s 算力 484 元。Uniswap 上 pBTC35A 的价格是 90USDT，约合 582.3 元，是矿机算力成本的 1.2 倍。感兴趣的同学也可以再计算一下 pBTC35A 的静态回本周期，官网标注的电费为 0.0583USD/kWh。

图：每 TH/s 算力的价格对比

挖矿是一个非常讲究成本控制、需要精打细算的行业。币安推出的 BTCST，价格是矿机算力成本的 20 多倍，币印矿池推出的 pBTC35A 是矿机算力成本的 1.2 倍，为了流动性支付如此高的溢价，是非常值得审慎的。

 03 算力Token套利空间分析

既然 BTCST 的溢价高达 20 多倍，那么，这里面是否存在套利空间呢？

根据官网的介绍，BTCST 是对外开放的，任何符合要求的矿工都可以将自己的算力接过去，从而获得 BTCST，流程如下：

首先，申请接入的算力不得低于 5PH/s。5PH/s是个什么概念呢，按照60W/T这个能效比的机器，当前市价为180元/T，5PH/s算力市价为90万人民币。这个申请门槛直接把很多小矿工拒之门外了，只有大户、大矿工才有可能通过 BTCST 套利。

BTCST 对接入的算力背后的矿机型号也有规定，只允许下面这些矿机：

1、蚂蚁矿机：S9k，S9j，S9i，T17，S17，S17 Pro，T19，S19，S19 Pro

2、芯动矿机：T2T，T3+

3、神马矿机：M10，M21s，M20s，M31s，M30s

4、阿瓦隆矿机：A1146，1066，1166，1166 Pro，A1246

符合这些条件后，就可以向 BTCST 背后的团队提交申请了。如果矿机存放在自己的矿场，则需要接收各项检查和测试，全部合格后才可以进行下一步，当然矿工也可以将自己的矿机运输到 BTCST 指定的矿场。审核流程的时长也是个不确定因素。

接下去是确保算力背后的一揽子矿机，平均能效比达到 60W/T。完成这个要求后，就可以签订合同，将矿机算力铸造成对应数量的 BTCST。

这里需要特别注意的是，新铸造的 BTCST 有锁定期，每周线性释放，全部释放完需要 25 周时间。举个例子，假设矿矿在 1 月 20 日接入了 5PH/s 的算力，获得了 5 万枚 BTCST。这  5 万枚 BTCST 是处于锁仓状态的，需要等到 1 月 27 日才会释放 2000 枚 BTCST，矿矿才可以将这 2000 枚在二级市场上卖出套利。之后，每周释放 2000 枚 BTCST，直到全部释放完为止。因为这个锁定期，套利就存在了风险，溢价很可能会因为时间的推移而回归到正常水平。

灰度投资公司发行的 GBTC 也有很多机构在套利，但 GBTC 的套利方便程度远远大于 BTCST。套利者可以直接从市场上借 BTC，将借来的 BTC 存到灰度指定的托管账户从而获得 GBTC，虽然 GBTC 也有 6 个月的锁定期，但套利者可以利用金融工具做对冲，从而避免 BTC 价格波动所带来的影响。

对比之下，矿工将算力接入 BTCST 套利，就很难做对冲了。目前 BTCST 能维持很高的溢价，很大一部分原因是市场上流通的 BTCST 数量少。如此高的溢价能维持多久，我们不得而知。

 04 结语

算力 Token 化，其实之前早有人进行过诸多尝试，比如 FTX 交易所的创始人 Sam 就推出过比特币算力合约，但使用者寥寥无几。币安和币印矿池相继推出的算力币，在设计上比之前的那些算力币要更加科学，在玩法上也更加多样，甚至还结合了最近很火热的 DeFi 和流动性挖矿设计，但能否走得长远，仍有待时间的检验。

从投资的角度看，币安的 BTCST 和币印矿池的 pBTC35A 都存在泡沫，为了流动性支付了高额的溢价。如果真的想要挖矿，参加必挖的联合挖矿是更长期主义的选择，一条龙服务，省心、方便且价格更低；如果想要流动性，不如直接购买 BTC，毕竟挖矿的回报率很难跑赢直接囤币所带来的收益。

如果是大户、大矿工，将自己的算力接入 BTCST 套利，则需要注意锁定期带来的风险，随着时间的推移和流通量的增加，BTCST 的溢价很可能会回归到正常水平。

另外，无论是 BTCST 还是 pBTC35A，都是中心化的机构发行的，每枚 Token 的背后是否真的有实际的矿机算力在做支撑，Token 是否会超发，合规性如何，这些都是可能存在的风险隐患。

对于目前市场上的算力Token，你是如何看待的呢？欢迎在留言区写下你的观点。

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