浅析 UMA 与 Synthetix 等加密合成资产平台潜力和风险

撰文：Justin Mart，就职于 Coinbase Ventures

现在的多数去中心化金融 (DeFi) 应用都像是复制传统金融产品。代币间可以互兑，在货币市场借入或贷出，甚至在交易所用保证金和杠杆交易。

但 DeFi 远非如此。区块链是全球开放的平台，本质上承载可编程价值资产。迟早有一天，DeFi 会产生真正独特的产品，跟传统世界没有一丝联系。

下面就来看一种可能：合成资产。

何为合成资产？

合成资产是新型衍生品。衍生品就是价值源自于不同资产或基准的资产。就像期货和期权，买卖双方对可追踪资产未来价格的合约进行交易。

DeFi 在这基础上做了一点调整：「合成资产」就是衍生品的数字化代币。衍生品就是定制获得指定资产或金融产品持仓的金融合约，合成资产就是这些衍生品的代币。

因此，合成资产具备以下独特优势：

• 无需许可便可创造出来：以太坊等区块链让任何人都可以构建合成资产

• 使用简单和可转移：合成资产可自由转移、交易

• 全球流动资金池：区块链本身的全球化特性让世界上任何人都可使用

• 无中心化风险：没有控制特权的中心化媒介

举几个例子

合成资产将实体资产代币化，将实体资产引入区块链世界，为其赋予上述所有优势。设想世界上任何人都可以购买追踪 S&P 500 指数的代币，能在 Compound、Aave、MakerDAO 等其他 DeFi 产品中用这类代币抵押。这种模式可延伸到黄金或稻谷、TSLA 股票、SPY 指数、公债类债券等等。

还有让人耳目一新的新奇金融工具也不再遥不可及，例如流行文化市场、meme 文化市场、个人代币市场等，都可以通过合成资产交易。

考虑到任何资产都可以合成引入区块链，这个潜在市场规模巨大。就参照一点，2020 年第一季度全球股票交易市场规模达 32.5 万亿。理论上，这个市场部分可以变为合成资产，任何人都可以不受限制在全球流动资金池自由交易。

特殊案例：交易「屎」

2019 年末，几个开发者想到个创意，发布一个 原型：要是有种合成资产可以追踪旧金山市区街道随地大小便如何？街上大小便增多，代币持有人获利。大小便减少，代币发行方获利。使用预言机来报告大小便数量。

这种代币市场可以激励旧金山当地政府。要是旧金山市政府发行「屎币」，就会激励政府清洁街道而获利。相反，如果街道没有变得更清洁，购买「屎币」的市民至少可以获利，对不良情绪加以补偿。

这只是个简单范例，说明合成资产的潜力，解释「万物可代币化」的市场。

目前最常见合成资产平台

Universal Market Access (UMA)*

UMA 是可以让任何人都可以再创造传统金融产品、新奇加密资产等产品的合成资产协议。

在 UMA 平台上，两个对手方可以无需许可使用、创造套利金融合约。合约通过经济激励（抵押）担保，通过以太坊智能合约执行。以太坊全球开放区块链的特性大幅降低准入障碍，带来「通用市场使用」协议。

目前 UMA 社区成员在专注于首先构建代币化收益曲线（例如 yUSD，链闻注：UMA 的 yUSD 产品目前已经更名为 uUSD）。

此外，任何人都可在 UMA 上 创建任何类型金融合约。例如：

• 加密资产合约：加密资产期货代币、收益曲线、永续掉期合约 (perpetual swaps) 等

• 追踪加密货币或 DeFi 指标的代币：例如 BTC 市场占比、DeFi TVL 表、DEX 市场份额等任何其他指标

• 传统金融产品：美国和全球股票（TSLA 或 APPL 代币）、私人养老金计划、保险及年金产品

• 新奇产品：「屎」交易、流行文化、meme 文化等。

UMA 定位为新奇、有创造性的「长尾」金融市场协议。和「屎币」交易一样，这种合约可根本上改进激励方案。这是从零到一创新。

注释：UMA 是 Coinbase Ventures 投资的公司之一

Synthetix

Synthetix 是可创造以太坊合成资产全球流动性的协议。Synthetix 促进大量类型资产生成和交易，可以是加密资产、股票和商品，所有都在链上。

追踪此类资产价格的代币都可在 Synthetix 生态系统中买卖，操作中混合抵押、质押和交易费。重要的是，Synthetix 生态已经变为完全由 DAO 结构的治理，SNX 代币是整个生态的核心。可质押 SNX 生成抵押型合成资产，同时累积交易费。SNX 还可用作 DAO 社区治理。

Synthetix 作为 DeFi 生态中的领先合成资产平台，目前已发行合成资产 超过 1.5 亿美元。其中主要是该平台的稳定币 sUSD，市值接近一亿美元。

Synthetix 目前主要提供 sETH 与 sBTC 加密资产合成资产，还有追踪一篮子资产的 sDeFi 和 sCEX 指数型代币。该平台上合成资产的成功主要归功于其独特的市场设计，资产按预言机报价交易，因此买卖都没有滑点。

其他平台

还有很多其他合成资产平台有所取舍，按照各自的独特设计理念正在开发中。例如 Morpher、DerivaDEX、FutureSwap、DyDx 及 Opyn、Hegic 或 Augur。

注释：DerivaDEX 是 Coinbase Ventures 投资的公司之一

结论

随着以太坊和 DeFi 生态的成熟，合成资产作为新的基元成为可能。现在只是开始，也不要忽视内在风险：

• 智能合约风险：智能合约漏洞完全可能被利用，合成资产是重点攻击目标

• 治理风险：平台多数由中心化参与者治理，相对都未经过规模化验证

• 预言机风险：众多合成资产依靠预言机才能正常运作，这带来自身的信任依赖 (trust assumption) 和失效模式 (failure mode)

• 平台风险：以太坊等其他底层区块链都会遇到承载量的问题，越是需要效率的时候可能网络越繁忙，情况会更糟。费用市场低效，抢先交易或恶意攻击 (griefing attack) 都会成为问题

但潜力和问题之前总要有所平衡。合成资产代表现有金融市场走向开放、全球化的未来，本身是重要基元。再进一步，便会看到「万物可代币化」市场背后的创新。

我们有可能利用这些基元构建全新的金融市场，从根本上调整激励方案，改变我们的现有生活方式。

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