Delphi Digital：全面分析比特币三度减半的市场、挖矿与技术状况

撰文：Delphi Digital

翻译：卢江飞

来源：链闻

比特币区块奖励减半一直是加密行业最重要的事件之一，鉴于当前萎靡不振的全球经济环境，最近这次「减半」尤其引人关注。

新冠病毒疫情让我们发现，西方政治和经济在面临危机时无比脆弱，全球政策制定者无一不在面临巨大压力，他们都在竭尽所能地避免出现经济灾难，因此选择了惊人难以置信的量化宽松政策，这些措施导致全球债务增加到历史最高水平。

在我们看来，比特币价值主要由其非主权、抵制审查、以及硬上限供应量等特征支持。相比于传统「避风港资产」，在当前地缘政治局势加剧紧张、经济大萧条、以及全球隔离的状况下，更凸显出比特币的价值，而且还能进一步推动数字资产普及应用。

为什么是比特币？为什么是现在？

截至撰写本文时，全球已承诺的货币和财政救助总额超过了 10 万亿美元，其中大部分刺激方案都来自美国，而在过去两个月内，美联储的资产负债表就增加了 2.5 万亿美元。要知道，这种「表内扩张规模」几乎是 2008 年金融危机时的两倍。在新冠病毒疫情发生之前，美联储用了将近五年时间才让他们的资产负债表增加了 2.5 万亿美元，而且众所周知，政策制定者不会很快改变方向。

历史总是惊人的相似。

当美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）宣布拥有无限「弹药」购买各类资产之后，市场参与者对美联储能否阻止经济下滑、以及是否具有偿付能力充满怀疑，因为当前经济环境限制了量化宽松的货币政策有效性。

不仅如此，美国财政部长史蒂芬·姆努钦（Steven Mnuchin）很快又宣布美国将在第二季度将借贷规模增加至 3 万亿美元，来应对新冠病毒疫情带来的经济影响，这样的支出足以将美国债务和 GDP 的比重推高至创纪录的历史最高水平，甚至可能创下第二次世界大战期间的「120%」高点。

现在，作为世界上最大的经济体，美国承受着 25 万亿美元的债务负担，是比特币总市值的 125 倍。预计美国联邦赤字将会在 2020 年达到 GDP 的 16%，「万亿美元」的赤字时代终于来了。

但值得注意的是，由于决策者被迫加大救援力度，一旦主要中央银行资产增长开始减速，根据历史经验来看（虽然经验不多），比特币往往会达到峰值。

那么，比特币有什么优势呢？

在最大程度提高风险调整后收益的多资产投资组合中，比特币是一种极具吸引力的选择。具有讽刺意味着的是，比特币受到批评最多的特征，反而是其最吸引人的地方，比如：波动性。众所周知，比特币波动性常常被人诟病，而且远高于大多数资产类别，但现在原油价格波动性早就超过了比特币。

此外，作为替代避险资产，比特币在许多方面也都优于黄金和其他贵金属，这些优势在以数字资产为主导的世界中正变得越来越重要。

许多经验丰富的投资者已充分意识到法定货币增发和其他传统财政状况的风险，但很少有时间花时间来充分了解比特币所提供的价值主张。随着越来越多有影响力的投资者开始探索比特币的潜力，作为非主权资产和通胀对冲的比特币重要性会越来越高。

甚至连知名传统投资者保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）都已经成为比特币的最新倡导者，在给旗下投资客户的信中，他提到加密货币资产可以抵御由于央行印钞而导致的通货膨胀，并称比特币就像是 1970 年的黄金。

比特币采用和分布情况

从 2012 年初到 2014 年底这三年时间里，持有少于 10 BTC 的钱包数量占比从 2% 增加到 6%。实际上，基于 2020 年 5 月数据对比，除了持有 10-100 BTC 的钱包数量没有增长之外，其他各级持币量的钱包数量占比都有所增长。值得一提的是，超过 14% 的比特币供应量被那些钱包内少于 10 BTC 的人所有。

下图展示了比特币巨鲸数量和比特币价格的关联性，其中蓝色线代表了巨鲸（持有 1000 BTC+）数量走势，红色线代表了比特币价格走势。在两个红色圈中，一个发生在 2014 年 1 月左右，一个发生在 2018 年 1 月左右，你会发现比特币价格上升导致巨鲸数量减少；而在两个绿色圈中，一个发生在 2015 年 3 月左右，一个发生在 2019 年 1 月左右，比特币价格下降时巨鲸数量反而开始增多。

另外还有三点值得关注：

1. 机构借贷持续创新高；

2. 机构投资者兴趣大涨；（比如灰度，根据其一季度报告显示，旗下管理资产增加了 5 亿美元，目前代表客户管理着价值 37 亿美元的加密资产，创下新高。）

3. 散户投资者正在关注比特币。（比如 Square 旗下 Cash App 在 2020 年第一季度的比特币收入为 3.061 亿美元。其中，该公司从比特币销售中获得的毛利润达到了新高，达到近 700 万美元。）

交易所持有比特币的流动情况

下图是币安、火币、OKEx、Coinbase 等知名加密货币交易所从 2019 年 5 月至 2020 年 4 月，持有比特币的比例数据。

在比特币期货交易额方面，2019 年 9 月，BitMEX 的比特币期货交易额非常高，也是这一领域的市场领导者，当时币安刚刚开始涉足比特币期货领域。但是从那时开始，币安的比特币期货业务发展十分迅猛，而且已经牢牢抓住了 BitMEX 失去的市场份额。2020 年 5 月，币安的比特币期货交易额已经比 BitMEX 高出 50%。

现阶段，比特币期货市场仍然被火币、OKEx、币安和 BitMEX「统治」，这四家交易所占据了 80% 的市场份额。尽管芝商所的比特币期货产品很受欢迎，但其交易额市场占比仅比 2.5% 多一点。

比特币即将到来的重要升级

此前比特币核心开发者 Pieter Wuille 公布了 Schnorr / Taproot 改进提案最终版本，Schnorr / Taproot 提案已发布为 BIP 340：Schnorr 签名、BIP 341：Taproot、以及 BIP 342：Tapscript，Schnorr / Taproot 提案将能对比特币扩展性、可替代性和脚本创新具有重大推进作用。此外，Slush Pool 背后的 Braiins 公司也公布了第二代 Stratum 协议（Stratum V2）计划，允许矿工可选择将区块模板发送给矿池运营者。

其他升级包括：

1. OP_CHECKTEMPLATEVERIFY;

2. THE GREAT CONSENSUS CLEAN UP;

3. SIGHASH NOINPUT

闪电网络

值得注意的是，如今闪电网络上部署了许多私人通道，私人通道是那些不会在整个网络上公开广播交易的通道。从 2020 年初至 5 月 6 日，闪电网络公共通道数量约为 3.2 万，增长了 2.5%。与此同时，相比于今年一月，活跃通道内的节点数量增长了超过 13%。

自 2020 年 1 月 1 日以来，闪电网络比特币容量增长了 8%，由于比特币价格自年初至今上涨了 35%，因此闪电网络总价值也上涨了近 40%。

比特币挖矿盈利状况分析

下图是比特币挖矿设备随时间推移而发生的变化：

下图展现了比特币网络算力走势。总体来看，比特币网络算力一直呈现上涨趋势，历史上只有几次出现了短期下跌。2018 年底的最后几个月，我们看到比特币算力大幅下跌，当时因为比特币价格出现暴跌，一度从 2017 年 2 万美元跌至 3500 美元，结果导致挖矿活动大幅减少，许多矿工破产。

最近一次比特币网络算力下跌发生在 2020 年 3 月底至 4 月初，这是因为新冠病毒疫情重创全球经济，结果也导致了比特币价格出现暴跌，不过这次比特币网络算力很快就复苏了。

比特币历史上三次「减半」对挖矿成本的影响：

第一次减半：2012 年

比特币历史上第一次「减半」发生在 2012 年 11 月 28 日，当时比特币算力创下 27 TH/s 高点。

从上表中可以看出，比特币第一次区块奖励减半之后，网络算力上升到 25 TH/s，区块奖励从 50 BTC 减少至 25 BTC，收支平衡成本从 4.45 美元上涨到 12.68 美元，虽然比特币价格从 9.5 美元上涨到 13.5 美元，但矿工的毛利润率却从 53% 暴跌至 6%。

第二次减半：2016 年

比特币历史上第二次「减半」发生在 2016 年 7 月 9 日，当时比特币算力创下 1,580,000 TH/s 高点。

从上表中可以看出，比特币第二次区块奖励减半之后，网络算力上升到 1,580,000 TH/s，区块奖励从 25 BTC 减少至 12.5 BTC，收支平衡成本从 217 美元上涨到 453 美元，虽然比特币价格从 420 美元上涨到 680 美元，但矿工的毛利润率却从 48% 下跌至 33%。

第三次减半：2020 年

比特币历史上第三次「减半」发生在 2020 年 5 月 12 日，根据我们预测，比特币收支平衡成本将会上涨到 1.2 万-1.5 万美元，同时网络算力也会逐渐上升。如果 2020 年减半之后的「剧本」和前两次一样，那么比特币市场价格将会超过收支平衡价格（即超过 1.2-1.5 万美元）。

但是，如果比特币价格没有上涨，那么网络算力很可能会下跌。

另外需要注意的是，此前两次「减半」时比特币网络还不成熟，同时我们还需要考虑到新冠病毒疫情对经济环境的影响，所以这次比特币区块奖励减半应该和前两次有所不同。

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