从比特币资产属性、最优挖矿模式到资产配置建议，行业大咖们谈币圈用户的生存与发展

在3月31日张可淇发起的“百团大战矿业峰会·减半场”访谈活动中，莱比特矿池（BTC.TOP）创始人江卓尔、F2Pool和Cobo联合创始人兼CEO神鱼、币信创始人星空、贝宝金融联合创始人王立，就挖矿的一些问题分享了各自的看法。

以下是访谈的主要内容：

 01 
比特币：风险资产or避险资产

主持人：相当一段时间，市场把比特币当作电子黄金，认为比特币也有避险属性。在这一拨疫情、去杠杆、以及Bitmex技术上死循环造成币价下跌至3800点的过程中，以及传统金融市场马上面临的美联储大量印钞量化宽松，我们应该如何看待比特币？比特币属于风险资产还是属于避险资产？

江卓尔：比特币肯定不是避险资产，它属于很典型的风险资产。

比特币的理论依据是哈耶克的《货币的非国家化》，不同的货币，即信用货币和法定货币之间应该充分竞争。法定货币存在的很多问题，有可能可以通过区块链数字货币解决。这个理论依据是存在很大争议的，表现在价格上就是上蹿下跳，涨的时候涨100倍，跌的时候可以跌掉80%-90%。

其实“比特币是避险资产”表述的本质是“比特币是法币的对冲资产”。如果法币出问题的话，比特币就能成功，它能对冲掉法币的部分风险，但是对冲不了所有风险。黄金在这个意义上更加能对冲掉所有的系统风险，但是比特币却起不到储值的功能。比特币只有在大规模使用后才能起到储值的作用。

神鱼：不能单纯去看这个是风险资产还是避险资产。在黑天鹅事件中，央行都在大规模印钞，比特币具有7x24小时优质的流动性，所以受到了抛售的压力，但是整个市场的流动性危机还没有得到有效缓解。当流动性得到充分缓解的情况下，我相信比特币和类似比特币这样的数字货币依然还是会成为抵抗通胀的资产。

王立：比特币应该不算避险资产，在传统定义上来说顶多算是另类资产。

3月12日大跌，其实有几个阶段，一开始是新冠肺炎有一些恐慌，触发点是3月7号OPEC谈崩导致油价下滑，美股里边权重较大的新能源公司股价开始下滑，开始产生一些流动性危机。美股在跌，但是黄金在涨，所以在危机初期，传统的避险资产其实是在涨的。黄金涨到了1700元美金，已经是近几年的高位了。

后来，黄金又从1700跌到1400，这个阶段真正的流动性恐慌到来，所有的资产都在跌，不仅仅是比特币，黄金从1700到1400跌幅也很大。比特币从7000多点跌到3000多，其实还好，因为本身有一定杠杆在里边。大家在抛售一切资产时，反而体现了比特币的流动性很好，7x24小时交易，全球没有涨跌停或者市场限制，所以比特币跌了并触发场内杠杆。

这次危机体现的不是比特币是否属于避险资产，因为这只是一次流动性危机。其实比特币对很多事件，如地缘政治、主权信用危机等还是有对冲性的。虽然中本聪创立比特币的本意是货币，但是现阶段它还不是一种货币，更多是一种另类资产（Alternative Asset）。同时，比特币也具有黄金的储值特性，从它与黄金三月份以来的走势也可以看到。

星空：比特币价格的波动和流动性的枯竭，更多是因为不受监管所产生的问题，但是比特币作为去中心化的价值存储、超主权的虚拟资产来说，它长期来看有避险的作用。

目前，比特币价格也是在回升，如果不是因为去杠杆，这次也不会造成这么大的跌幅，所以长期来看还是有很大的避险作用。在一个不受监管的资产上加杠杆，风险巨大无比。如果作为资产配置，就是避险资产；做杠杆、做借贷的角度而言，那么就是风险资产。

这次的下跌，将会令小的币种流动性变得越来越差，比特币会越来越好，马太效应将会显现。

 02 
币价的后续走势和建议

主持人：巴菲特一生经历了5次美股熔断，我们一个月经历了4次。3月12日当天早上9点，比特币暴跌了42%，这对于后续的币价走势有什么影响？你如何看待这次加杠杆和去杠杆的金融周期，以及对于矿工有什么建议？在之前的大起大落过程中，你是如何坚持下来的？

江卓尔：首先，仅靠精神是坚持不下来的，必须事先做好准备。刚刚说到的矿工加杠杆爆仓的情况，其实也还好，因为大部分矿工借贷的质押率在65%-70%，借出来的钱用来还电费/买矿机，拿当时币价的6-7折和现在的币价相比，其实也还好。

在熊市情况下，像我这种能自建矿场和拿到低价电的矿工，其实是很重要的，因为这样我的矿机就不会关机，而且别人低价大甩卖的时候我就能去收矿机。虽然说投资矿场和买矿机相较于买币回本时间更长，但是建矿场可以在资产组合上增加对抗风险的韧性，对冲币价可能下跌的风险。

神鱼：简单来说，这次是一个非常好的降低风险的事情。如果这次暴跌不是发生在3月12号，而是发生在减半后的一两周，币价大跌叠加减半，可能会导致整个挖矿市场和整个难度的变化叠加，会有大量的矿机无法支撑电费成本不得不关机，以及导致比特币网络拥堵的情况。所以，这次暴跌将减半的风险提前释放掉了，这对于比特币的网络安全来说是好事，促使矿工们使用更好的矿机。

对于后续币价的影响，这次的暴跌可以快速地将比特币的低点奠定下来，形成一个比较好的底部支撑。对于杠杆和去杠杆的循环周期来说，比特币也在加剧金融化的演变，所以出现了大量的金融衍生品和加杠杆的方式。对于整个挖矿行业来说，挖矿的利润率在逐步降低，从过去几个月回本的暴利，逐步到正常的水平。

很多矿工朋友使用杠杆工具而忽视了其风险性，以及比特币还处于市场的早期发展和缺乏监管的事实，造成了剧烈的暴涨暴跌和黑天鹅事件的发生。我建议矿工朋友在使用杠杆工具前先预想好自己的风险敞口，使用合适的金融工具对冲掉自己的风险敞口。虽然这些是非常小的概率事件，但是在币圈里经常会发生，所以一定要让自己没有大的风险敞口！

王立：对于杠杆这个事我的态度没有改变过，杠杆本身并没有善恶，而是用户需要去提高自己的风险认知能力，把杠杆用好。

从债务周期来看，数字货币的一个周期非常短。2018年底、2019年初，当时没有太多数字货币的质押贷款机构，没有多少人提供服务让矿工可借贷去交电费。2019年底，机构间的拆借飞速上升，交易所也在以36%的利率在融资，大家都在借稳定币去做多，这个就是在错误的时机用了不对的方向去做杠杆。

对矿工的影响，二月份疯狂加杠杆时，矿工占比是在下降的，因为很多人是在套利，当时期货和现货的溢价非常最高，最高去到年化50%多，哪怕30%的利率借了USDT，能放出去50%进行套利，在有效市场下风险也是非常低的。

我的思考是人性是不变的，所谓的贪婪和恐惧在区块链这个市场可能会更快一些。把杠杆用对，用对方向，用对时机，其实它是一个好东西。还有就是这个行业去杠杆太暴力，传统金融加杠杆和去杠杆需要至少十年，比特币去杠杆只需要2天！

这次的事件，如神鱼老板所说，其实对后市更加看好了。不管疫情的走向和传统央行的放水，其实对比特币都是利好。美联储的QE规模和比特币的市值规模相比是巨大的，所以我会更加看好后市的币价走势。另外，美联储提出无上限的QE，这对主权信用其实是一个损坏，如果再加上某些重要国家主权违约事件的话，那么将会是一个终极利好，比特币将从另类资产或者具有类黄金属性的避险资产，转化成中本聪所描述的“去中心化”的货币了。所以，和二月份相比，我是更加乐观了。

 03 
是否可以抄底

主持人：那你认为可以利用一些金融产品进行抄底吗？现在这个时间节点给矿工使用金融产品有什么建议？

王立：其实主要还是看每个人不同的风险承受能力，以及数字资产的总占比多少，目前来说是抄底的好时机。同时，不仅仅只从方向上投资数字货币资产，方向只是一个向量，还有很多金融产品允许客户投资市场波动性（如卖出期权）和投资时间的产品（如固收和期权产品）。哪怕收益少点，少一些杠杆，能够活着不出局就是好事。

 04 
如何熬过艰难时刻

主持人：你们过去也历经了数次牛熊，相信也有很多时刻非常挑战信仰，甚至会有打算放弃的时候。那么，你们是怎么做到继续坚持自己的信仰？

星空：我经历过很多次的暴跌，主要问题还是市场的不受监管，所以存在很多人为操控的因素在里面。因为很多数据被第三方知道，产生了一些杠杆的风险，但是杠杆本身实际上是减少了整个行业的波动性，是个很好的方向。

这次的暴跌其实并不是一个“至暗时刻”。在1、2月份杠杆的利息比较高的时候，我们也提出币价能涨上去的可能性非常小。经历了这么一个去杠杆的过程，整个行业更加健康，趋势更加稳定，跌的可能性更少。

对于矿业来说，大家慢慢回到一个正常的平均利润水平，暴利的机会慢慢变少了，只是在座各位参与矿业比较早，所以运营矿业更有优势。这届的矿工相对而言更加辛苦一些，因为除了币价暴跌，还有减半，还有新的矿机迭代。未来，随着像神马、阿瓦隆、芯动等矿机厂商充分竞争，矿机的更新迭代越来越快，我认为每两年左右矿机就会报废一次。之前最早的时候，我们认为S17会是最后一代7nm矿机，但是马上S19和神马M30机器也出来了，所以可以看到技术在不断的提升，比特币矿机的效率也会和摩尔定律一样，比特币矿机的算力每两年也会翻倍一次。

在这样的环境下，矿工一定要控制回本周期在两年之内，超过两年的话风险都会非常大，因为谁也不能保证2年之内新的矿机出来导致老的矿机被淘汰。矿工更加需要布置矿场资产，多元化的资产，各种方式想办法把电价降低。我希望矿工尽量去控制自己风险，不要赌得太狠。

神鱼：老实说，现在还不算至暗时刻，现在的价格6000-7000左右其实和去年1月初差不多，基本上只是回调了一拨。但是今年的特殊性在于减半，再加上价格的下降、矿机的换代。

在历史上，我们也观测到2012年比特币第一次减半，当时算力的变化非常恐怖，而且当时还有显卡转化为ASIC卡的过程，在暗无天日的长期币价走低的情况下，非常多的矿工都被洗出局了，而剩下的矿工也都是咬着牙坚持了下来，不断优化自己的成本。所以，矿工主动从工业用电搬去了四川这些地方的水电。

现在，我们马上进入到丰水期，矿工们如果能控制好自己的成本，相信今年应该有不错的收益。如果成本控制在1毛左右，那么收益其实还是不错的。所以，这不是矿圈的至暗时刻，它应该是一个转折点，是第二次或是第三次去调整个市场电价成本和优化成本、提高效率的一个过程。

 05 
选择矿机的逻辑

主持人：江总购入了2100万的S19，预测S19也会重演S9的辉煌。你也预测说这次牛市会更慢而且周期性会更长，有可能S19可以挖四年甚至更久，因为功耗低的机型，不管币价跌多少都会有收入，要关机也是其他机器先关机，S19还可以继续挖矿，这听上去对其他低算力的机器是很好的对冲。你能否和我们解释一下选择矿机的逻辑？

江卓尔：不同阶段买矿机有不同的内在逻辑，有时候买功耗最差的矿机，有的时候买功耗最好的矿机。

什么时候购买功耗最差的矿机呢？我举个例子，在2018年底、2019年初的时候，币价跌到3000左右，那个时候蚂蚁有一个T9+矿机，它的功耗比S9还要差一些，当时已经停机1-2个月了，价格也很便宜，裸机只要200块钱左右。我们从蚂蚁那儿买了几万台T9+。买这台矿机是因为我认为币价总会触底反弹的，高功耗的机器价格反弹会比低功耗的反弹要高。

我给大家解释一下为什么，比如每天产出10块钱，T9+其中9块钱拿去交电费只剩下1块钱，而S9可能比较好一点，其中7块钱拿去交电费剩下3块钱。（那么这个时候市场按200天回本T9+定价在200元，S9在600元）。在币价往上走的时候，每天的产出就会从10块钱升到20块钱，这个时候会出现非常有趣的现象，T9+的净产出从1块钱变成了11块钱，而S9的净产出从3块钱涨到了13块钱。T9+的净产出涨了11倍，但是S9只翻了4倍。这个时候T9+的涨幅就会远远大于S9，所以矿机价格的涨幅也会更高。这是一个数学问题，你必须去理解这个数学问题，才能更好地挖矿。

那么，为什么现在我又反过来买功耗最好的S19矿机，而不是虽然功耗差但价格也很低的S9矿机呢？这是因为我们不能预料后面的币价走势。

后面的发展不外乎两种情况：一种是疫情解决，经济快速复苏，在美联储央行的大量放水之下，币价很快也涨到之前的1万，这样当然非常好，大家不管买什么机型都会赚钱。在这样的情况下，S9的涨幅是比S19高。还有一种坏的情况，就是新冠肺炎控制不住，持续6个月甚至一年，欧美出现大量的人被感染，死了很多人。这个时候无论央行怎么放水，经济都是大崩盘的情况。虽然欧美直接受影响，但是中国经济也将受到非常大的阻碍，那么币价最后连6000多点都撑不住了，一直去到5000、4000、3000多点，这个时候问题就是未来你能不能活下去？我是比较谨慎的，为了保证我能够活下来，所以买了功耗最好的S19。因为这样哪怕币价跌到3000、甚至2000，S19还是可以开机。

另外，还有一个因素，S19现在价格水分不高。其实原本比特大陆上上周就要发布S19了，但是因为币价实在太低，当时他们内部讨论很久，所以才挪后了一周，可以看出现在S19的价格是比较没有水分的，可以通过持续的开机把不贵的成本进一步往下拉。只要你还可以开机，每T矿机的成本就不断下降，那么就可以立于不败之地，也欢迎大家来币挖（B.TOP）必挖进行矿机购买。

 06 
杠杆与资产配置

主持人：关于资产配置，作为一名炒币用户，我们往往放的杠杆少了又害怕钱赚的不够，加大了杠杆又怕撑不住太早下车，那如何才是现阶段矿工正确的财务打开方式呢？

江卓尔：首先，大家要充分理解一下，杠杆是万恶之源，普通人千万不要碰这个东西。如果你到30岁，你的净资产还没有到1000万的话，你就老老实实地承认自己是普通人。普通人不要去碰杠杆，尤其是场内杠杆（定义为随着价格下跌会短时间把你平仓掉的）。不管是期货还是抵押币借贷都不要去碰。

如果你要用场内杠杆，应该把它们当成控制风险、对冲风险的金融工具去用。比如说你用期货来做套保，或者和期权结合做一定的风险对冲，或者说在抵押币借款的时候，从一开始就想好，这些币有可能拿不回来了，如果币价跌的话，等于打了六折卖币，如果涨的话我可能会有一定的收益。所以去做这些事情的时候要做好心理准备，你是有可能被爆仓的。

如果你一定要用杠杆的话，其实可以考虑用场外杠杆（定义为信用借款或抵押借款等借款渠道，即币价下行它是不会被平仓的，且周期较长，最好是1.5-2年）。场外杠杆实际上是有好处的，第一你可以借助外部资金来扩展你的挖矿能力，其实这个是我在15年底、16年初做的。比较早期的矿工可能还会记得，我当时还在巴比特上做了好几次借款挖矿，币价涨起来之后创造了非常高的收益。所以这个才是正道，通过挖矿吸引传统的资金进入，尽量不要去加场内杠杆，另外我们要用类似避险的方式，对自己的头寸和投资做一定的保护。关于这点，大家可以上我微博去看之前直播分享的回放。

王立：我还是要重申一下，杠杆是中性的工具，不是万恶之源，但是用错的杠杆是万恶之源。这个错误有方向上的错误和时机上的错误。

关于资产配置，现在这个时间段我们通过观察一些宏观指标，如利率体现了整体市场的信用、以及整体市场杠杆的情况。这些重要指标和历史上的熊市是非常接近的，和二月份却是完全相反的，同时市场的情绪也是相反的。我也很同意刚刚江总说的，能加场外杠杆其实是一件非常好的事情。场内杠杆的话确实会在币价下跌的时候导致回撤会更大。类似的场内vs场外杠杆场景，就好比说币价下跌的时候，你拿比特币还是USDT来做保证金是很不一样的。

现在其实是大家恐慌的时候，加杠杆也是一个非常好的时机，比如用好期权产品。对于比较老的矿机，如果矿工认为减半后会存在风险的话，我也建议可以做些反向的杠杆，如做一个月的套保，规避掉下行的风险。风险和收益是相对的，杠杆是中性的。每个人根据自己的风险偏好和风险承受能力选择合适的杠杆，使用一些金融工具做好对冲保证自己能够存活下来。

 07 
用户问答

提问：如何看待BCH的12.5%捐赠计划？

江卓尔：12.5%捐赠计划，肯定是执行不下去了，主要是因为社区里边像Roger这样的人都持反对态度，但是我们还是需要解决开发者的资金问题。这个问题是横贯所有币种的问题，目前也没有很好的解决方法。

目前我们BCH社区还在寻找各种方式去解决该问题，有人提议通过设立中本聪奖，企业出钱奖励之前对开发有贡献的开发团体。这个还是有一定意义的，因为对于企业来说有新闻和曝光效应，企业的资金来源是有源之水，能够展望越来越好的未来。其实开发者所需要的资金对于一个币的生态来说是比较小的数额，所以可以通过企业给开发者颁奖的方式来解决。另外还有个好处，开发者的方向与市场是符合的，因为开发者必须要让用户满意、让企业满意，他们才会愿意给你颁奖，愿意给你钱，所以说这个是我们接下来努力的方向。当然现在还有很多的工作要做。

提问：2020年最看好的矿机是什么？

星空：摩尔定律还是会继续生效的——每18个月到两年矿机算力就一定会翻倍。过去因为市场不成熟，所以S9能够挖很久。当时市场上只有比特大陆和阿瓦隆，阿瓦隆当时技术还不是很成熟，不属于充分竞争的态势。另外，除了矿机，功耗比是很重要的点，同时还有易维护性、损坏率和稳定性。例如神马矿机的散热片用的是很好的材料，阿瓦隆也是一样。从功耗比来说，比特大陆比现有的阿瓦隆和神马会好个10%，不过各家各有千秋。损坏率如果太高的话，矿工进场需要返修也是会很累。

提问：请问鱼池挑选小矿币的标准有哪些？个人更看好哪些呢？

神鱼：目前鱼池支持40到50种PoW的小矿币，基本的筛选准则就是：首先项目有一定的创新性，没有大的瑕疵（如滥发或欠债风险），项目正常运行且有一定的流动性，我们都会选择上线。

对于个人来讲，有一些算法上的创新，包括方向上创新的小币种，它遵循了PoW原教主义，创始团队没有持有很多零成本的币，共识机制没有很多瑕疵，我们还是会比较看好的。个人角度来讲，看好CKB、HNS，以及今年的Filecoin、Conflux也都会上线。

提问：因为江总是S9非常大的拥有者，包括去年年底也有进一些S9矿机，现在想听下你对S9的想法。

江卓尔：首先，我手上有很多S9头寸，我在业内有一个绰号：矿机黑洞。我是不会主动卖矿机的。矿机买回来我就会挖到报废，吃完整个带鱼行情。所以我现在手上还有大几十万的S9机器。当然现在S9对我们也是很大的问题，目前都停了放在仓库。至于说丰水期来临S9能否再跑起来，我现在也不知道。但是我们可以测算一下，假设大家手上的S9停下来，算力下降之后再叠加丰水期一毛多的低价电费的话，这个时候应该S9基本上能跑起来。所以丰水期S9要跑起来一定需要有自己的丰水期低价的电，差不多两毛以下我也都是比较乐观的。

风险提示：本文内容仅为嘉宾个人观点，不代表知矿大学看法，亦不构成任何投资意见或建议。

推荐阅读：
比特派AMA：听江总聊BCH和挖矿（精华文字整理版 & 音频）
专业矿工的必修课：用金融工具管理挖矿风险
知矿问答：什么时间是挖矿入场的最好时机？

声明：此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。本网站所提供的信息，只供参考之用。