矿机如同印钞机 嘉楠耘智的资本梦

即便被A股、新三板、港股先后拒之门外，嘉楠耘智也不曾放弃上市的梦想。

7月31日，有消息称，全球第二大比特币矿机生产商嘉楠耘智已向美国证券交易委员会（SEC）秘密递交上市申请，计划募资金额达到2亿美元。嘉楠耘智或将成为国内第一家正式赴美IPO的“矿机巨头”。

据智通财经APP了解，嘉楠耘智是一家复杂计算问题提供先进半导体解决方案的无晶圆厂IC设计公司，主要以AvalonMiner（阿瓦隆）品牌供应及销售为比特币挖矿而设计的系统产品。嘉楠耘智的发展与比特币息息相关，一度在比特币疯涨的时候如日中天，也曾在热潮退去之后，进入寒冬。

如今，越来越多的国家注意到数字货币的风险，对数字货币交易的规范和限制也愈演愈烈。在中国，近年来有关虚拟货币的监管政策也频频出台落地。嘉楠耘智的未来也充满变数。

上市计划屡遭打乱

嘉楠耘智上市道路颇为坎坷，先后被A股、新三板、港股拒之门外。

2016年6月，嘉楠耘智试图“借壳”挂牌A股市场。当时，深交所创业板上市公司鲁亿通(14.850,0.10, 0.68%)电气发布公告称计划重大资产重组，拟作价30.6亿元收购嘉楠耘智现有14名股东手中的全部股权。同时，嘉楠耘智承诺2016年、2017年及2018年归属净利润分别不低于1.8亿元人民币（单位下同）、2.6亿元和3.5亿元。

不过，该交易遭到深交所多次问询，最终因有“借壳”上市之嫌、业绩承诺过高等原因而被迫中止。鲁亿通公告表示，收购失败是因为近期国内证券市场环境、监管政策等客观情况发生变化，使公司继续推进此次重组面临重大不确定性。因此，嘉楠耘智的A股上市计划也随之告终。

2017年8月，嘉楠耘智又打起了挂牌新三板的主意。但时运不济，恰逢相关部门开始禁止境内一切加密货币交易和ICO。嘉楠耘智遭到全国股转公司与券商多次问询，均提及政策环境等因素对公司持续经营能力的影响。最终，嘉楠耘智在次年3月主动放弃挂牌。

2018年5月，“不死鸟”嘉楠耘智卷土重来，将希望寄托在香港市场。嘉楠耘智向港交所递交了招股申请，拟以红筹形式在香港主板挂牌上市，摩根士丹利、德意志证券、瑞士信贷和招银国际担任联席保荐人。但是，嘉楠耘智的上市申请并不顺利，募集资金从10亿美元降至4亿美元。嘉楠耘智拟将所募资金将用于研发人工智能算法、区块链算法及应用的ASIC芯片以及优化供应链等方面。

不过，嘉楠耘智依旧未能如愿以偿，在港交所吃了闭门羹。6个月后，港交所官网将嘉楠耘智的上市申请归为“失效”。知情人士透露，港交所对嘉楠耘智的业务模式和前景存在许多疑问，并且嘉楠耘智2018年不能完成IPO，所以港交所没有更新上市听证会。

有趣的是，除了嘉楠耘智，同行业全球第一大加密货币矿机生产商比特大陆和全球第三大比特币矿机生产商亿邦国际均折戟港股。

据智通财经APP了解，它们处于比特币产业链上游的矿机公司，对币价分外敏感，所以币价的波动对其利润影响较大。因此，矿机公司希望能在区块链之外“讲一个新故事”。于是，“AI”成为其新故事的主角。结果很明显，这个故事并未打动港交所。

对于矿机生产商在港交所无法上市这一结果，官方给出的态度是“不满足港交所的核心原则——上市适应性（suitability）”。

为此，港交所总裁李小加在今年瑞士达沃斯世界经济论坛上向媒体表示，“你过去通过A业务赚了几十亿美元，但突然说将来要做B业务，但还没有任何业绩。那我就觉得当初你拿来上市的A业务模式就没有持续性了。那你还能做这个业务，还能赚这个钱吗？”

港交所这一官方表态基本表明，要把矿机公司“拒之门外”。因此，美股是嘉楠耘智、比特大陆和亿邦国际最后的希望。

事实上，相对于港交所，美国证监会SEC对于加密货币和挖矿业务，相对宽容许多，并没有偏见式的监管要求。毕竟，美国证监会SEC对IPO的发行以披露为重心，只确保信息的逻辑性、完整性、客观性、相关性，其对IPO的批准并不代表对其证券的质量进行了认证。而香港IPO采取的是高度市场化的核准制度，目前香港的上市标准，主要包含有关于盈利、市值/收入或市值/收入/现金流量的测试，还有适合性审查。上市审核标准分为两部分：客观条件与上市适当性要求（如盈利能力不够、业绩下滑、关联交易比重较大等等）。

但是，为了保险起见，嘉楠耘智此次赴美上市从启动到沟通，再到目前的秘密递交申请，都是单独的小团队在做，比较低调。据接近嘉楠耘智的人士透露，根据嘉楠耘智此前跟SEC的沟通，本次通过审核“不会有太大问题”。如通过SEC审核，嘉楠耘智或将选择纽交所作为上市地。

阿瓦隆如钞票印刷机

由于嘉楠耘智此次是秘密向美国证监会SEC递交上市申请，所以最新的招股申请书并未披露，但经营状况仍能从此前的港股招股书里略窥一二。

据嘉楠耘智官网显示，嘉楠耘智成立于2013年，迄今已是全球领先的超算芯片开发者，数字区块链计算设备制造者以及数字区块链计算软硬件整体方案提供商。从2011年基于FPGA的数字区块链计算设备Icarus，到2013年世界上第一个可用于数字区块链计算的ASIC超算芯片A3256及相应的矿机产品Avalon1代，嘉楠的研发团队通过创新解决方案与高效工程实现手段开创了数字区块链计算设备的ASIC时代。

简单点说，嘉楠耘智的主要就是矿机销售产商。Avalon（阿瓦隆）系列矿机是嘉楠耘智公司生产研发的专业定制服务器，自2013年以来，随着ASIC芯片的不断升级已经更新换代多次。据嘉楠耘智此前发布的招股书披露，嘉楠耘智主要销售产品阿瓦隆矿机收入占比从2015年的74.9%上升至2017年的99.1%。仅从营收上看，公司十分依赖于矿机销售。

值得注意的是，嘉楠耘智的Avalon（阿瓦隆）系列矿机是从2015年下半年才正式开始销售，短短几年，业绩就一飞冲天。

根据嘉楠耘智之前的招股书，其营收从2015年的4769万元增长至2017年的13.08亿元，年复合增长率424.6%，净利润从2015年的151.1万元飙升至2017年的3.6亿元，年复合增长率1451.3%，简直是“钞票印刷机”。与此同时，嘉楠耘智的资金流动性显著增强，2017年，该公司的流动比率高达340.7倍，速动比率265.6倍。从业绩的高增长到资产的强流动性，无不透漏着一股“爆发户”的既视感。

除了业绩增长快之外，嘉楠耘智的估值上升速度也是超出想象。2017年5月，嘉楠耘智获得了锦江集团、暾澜资本等近3亿元的A轮投资，融资后公司估值33亿元。根据胡润研究院发布的《2018第二季度胡润大中华区独角兽指数》，嘉楠耘智的估值转眼已经上升到200亿元，进入独角兽榜单。2019年初，知情人士透露，嘉楠耘智刚刚完成一轮金额达数亿美元的融资。本轮融资后，估值达数十亿美元。

监管压力层出不穷

从嘉楠耘智上市道路的曲折程度，就可以看出它的未来是充满变数的。

嘉楠耘智的Avalon（阿瓦隆）系列矿机的销售与比特币的走势息息相关。据智通财经APP了解，同方证券研报指出，比特币价格决定了挖矿行为的收益，比特币价格波动理论上将影响矿机出货量，从而达到动态平衡，理由有三：

1，挖矿的实质可简单理解为全世界所有的挖矿设备一起来通过算随机数的哈希值的方法抽签，中签的概率为设备算力/全网总算力；2，比特币的价格会影响挖矿收益率，从而提升或者缩减矿机购买量，影响全网总算力。由于全网总算力的改变会反向调解中签概率，最终挖矿收益会达到新的动态平衡状态；3，新的更高性能的矿机的出现，会使得老矿机的挖矿收益率大幅下降，从而带动矿机的替换周期。

事实上，由于过去几年比特币价格的大幅上涨，投机性需求会带动挖矿机购买量的超理性上涨。而比特币下跌时，由于一部分投资者对未来价格上升的预期，会承受短期亏损而不退出市场。

除此之外，越来越多的国家注意到数字货币的风险，对数字货币交易的规范和限制也愈演愈烈。在中国，近年来有关虚拟货币的监管政策也频频出台落地。

2013 年12月央行等五部委发布《关于防范比特币风险的通知》，明确了比特币的性质，认为比特币不是由货币当局发行，不具有法偿性与强制性等货币属性，并不是真正意义的货币。

2017年9月，中国人民银行网站发布公告称，各类代币发行融资活动（ICO）应当立即停止。已完成代币发行融资的组织和个人应当做出清退等安排，合理保护投资者权益，妥善处置风险。随后，国内三大虚拟货币交易平台比特币中国、火币网、OKCoin纷纷宣布将停止国内交易业务。

2018年1月，中国互联网金融协会又指出，以发行迅雷“链克”（原名“玩客币”）为代表，一种名为“以矿机为核心发行虚拟数字资产”（IMO）的模式值得警惕，存在风险隐患。并呼吁广大消费者和投资者应理性投资，不要盲目跟风炒作。

2019年7月，央行举行新闻发布会，中国人民银行办公厅主任、新闻发言人周学东表示，针对脸书发行货币项目Libra，人民银行对此也十分关注。不过，不管是法定货币，还是近年来出现的虚拟货币，有一点是形成共识的，即一定要接受监管。在我国，法定货币是人民币，只有人民币具有法偿性，不管是谁发行的虚拟货币在我们国家不具有法偿性。

虽然，在各种不确定因素下，嘉楠耘智计划在原有技术的基础上切入人工智能，同时把握人工智能芯片和区块链硬件这两大领域。嘉楠耘智高层此前曾在接受媒体采访时候透露，嘉楠耘智的目标是计划用3年时间实现公司矿机与AI业务收入比例达到1：1，2019年公司的AI业务的收入预计达数千万元级别。但业内人士却表示，芯片的生产分为前端设计和后端设计，嘉楠耘智目前仅限于芯片的前端设计和研发，然后找台积电代工生产，并不能独立完成芯片的量产。

因此，嘉楠耘智的未来仍让人如云里看雾。

声明：此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。本网站所提供的信息，只供参考之用。