论比特币的投资价值：比特币与其它金融资产的关联性探索

我正在考虑大力投资比特币，将其列为我缺乏管理的投资组合的一部分。在我开始入手比特币之前，我认为首先应该思考以下两个问题，认清比特币在我的投资组合中扮演的角色。

1. 比特币和其它金融资产之间存在何种关联性？

2. 比特币的敞口（exposure）^[1]可以用现有的金融资产进行复制吗？

我的依据是，如果可能的话，是否能通过现有的金融资产复制比特币的敞口，毕竟持有比特币仍然需要承担很大的风险。我首先列出了比特币线型和对数价格走势作为下文分析的基础。

比特币是金融资产吗？

在评估比特币和其它金融资产的相关性之前，首先应该退一步想想，基于其基本原理，比特币是否能被视为一种金融资产。假设比特币是一种金融资产，那么我们又该如何对它进行分类？

要寻找这一问题的答案，Robert J. Greer的论文《什么是资产种类？》能够给予有效的帮助。在论文中，Greer将资产种类定义为“一系列在经济上具有基本相似性的资产，那些具有不同特质的资产不属于同一个资产种类”。

他认为资产分类大致有三种：

1. 资本资产（固定资产）

资本资产指的是任何可以生成未来现金流的资产，比如说以股息形式生成现金流的股票和以票息形式生成现金流的债券。资本资产的根本特点就是将未来可能生成的现金流进行折现，因此，资本资产很容易受到贴现率的变化的影响。

2. 可消费/可转换资产

这类资产可以被消费或者转换成另一种资产，但本身无法生成未来现金流。换句话说，这类资产就是实物商品。可转换资产与资本资产的区别就是，这类资产无法通过折现未来的现金流来估值。对资产的供需特点进行分析反而更为恰当。

3. 保值资产

这类资产无法创收，也不能被消费，但却存在经济价值。这类资产的价值在于投资者的认可。货币和收藏品就是保值资产的典型例子。

在现实生活中，并不是所有资产都能被清晰地划分为上述三类的。举个例子，黄金就同时具有可消费资产和保值资产的特点。美国的主权债券属于资本资产，但也可以归为保值资产一类。但在搭建投资组合时，上述分类方式还是具有参考价值的。

那么比特币属于哪一种资产呢？比特币与保值资产的特点更为吻合，因为它无法创收，本身也没有经济价值，但你可以使用它。人们经常把保值资产称为“避险资产”和“安全资产”。因此，我们可以推测，比特币与其它保值资产之间存在高度关联性，包括黄金、其它贵金属、瑞士法郎、美元和日元等避险货币。

用简单法测试比特币与其它资产的关联性

在过去的几年时间里，ETF（交易所交易基金）成为了全球主要国家和地区投资者的交易渠道，ETF几乎能够上线所有类型的资产。ETF上线的资产能够承诺高质量的回报率。

首先，我采用了蛮力法（蛮力法就是一种解决问题的最简单最直观的最容易理解方法）来测试比特币和其它金融资产的关联性：我计算了比特币的周回报率以及ETF资产（单个价值1000多万美元）的周回报率之间的关联性，并且将结果制成了以下柱状图。

结果显示，比特币和其它金融资产之间的关联性极低，大多集中在-0.1和+0.1。小部分ETF表现异常可能是因为它们发布的日期比较短，与比特币的关联性事实上是虚假的状态。

我对这个结果有点失望，因为我本来是想通过一系列存在高关联性的ETF复制出比特币的敞口。换句话说，这也能证明比特币在我的投资组合中能以风险资产的方式占据重要位置。不过，添加一个与其它资产关联性较低的资产能够有效实现投资组合的多样化，提高夏普指数（用以衡量每单位风险所能换得的平均报酬率）。与其它资产关联性较小的资产数量十分稀缺，这也就令比特币成为了投资组合中必不可少的一部分。

用复杂法测试比特币与其它资产的关联性

接着，我打算用一个更加复杂更加精密的方法测试比特币的关联性。我从比特币和特定的ETF的周回报率分析中计算了1年来的波动关联性。有证据显示比特币逐渐向一种成熟资产种类靠拢，其波动性在逐渐减弱，并且更容易与宏观经济因素和地缘政治事件产生联系，而不是涉及比特币事件本身。

以下就是我绘制的波动性关联表。

结果显示，即使从1年的波动性对比来看，两者的关联性仍然很小，尽管比特币已经逐渐向着正统资产种类靠拢。

请记住，我原先的推测是比特币与这类保值资产的关联性比较高。我原本希望通过黄金、国债和外币来复制比特币的敞口。而上述结果证明了这是不可能实现的，比特币是一种独特的，与其它资产没有相关性的资产种类。与其它资产不同，比特币不会受到宏观经济因素的影响。

经过这次分析，我确信比特币应该成为我投资组合的一部分。首先，我的投资组合中缺少保值资产，目前只有黄金、国债、避险货币而已；其次，比特币和其它资产，甚至是和其它保值资产的关联性都很小，这让我感到十分惊讶。

同时，比特币由于其去中心化的本质能够有效避免地缘政治事件带来的伤害，这是有较强的理论支持的。英国退欧（Brexit）以及川普赢得美国大选时的币价波动都能为这一点提供强有力的证据支持。

比特币的独特定位使其能够避免地缘风险，同时，它和其它保值资产不一样，不会受到宏观经济因素的影响。

注释    (↵ returns to text)

1. 敞口是指在金融活动中存在金融风险的部位以及受金融风险影响的程度。敞口比较常见的说法就是对风险分析时用到的，表示对风险有暴露的地方。↵

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