金融科技行业：比特币挖矿产出减半后，产业未来路在何方

      投资要点
      事件：2016年7月9日,比特币预计将迎来第二次挖矿产出减半,由之前的每个区块产生25个比特币减为12.5个。我们知道,中本聪当初在设计比特币体系的时候,为了控制比特币的总体发行量(本质上是在模拟黄金,由于黄金储量有限,挖掘速率会越来越慢,因此比特币也被成为数字黄金,比特币生产也俗称挖矿),规定了在每产生210000个区块后,比特币产量减半,一开始每个区块产生50个比特币,后来逐步减半,直到逼近为零。由于比特币根据算力设置了难度系数,大约平均10分钟产生一个区块,因此大约每四年减半一次,以此规律计算到2040年比特币将达到其设定的2100万个上限。
       点评：
      比特币价格长期来看与算力正相关,中短期受到市场情绪和事件驱动的影响。以12.5比特币/区块估算,以当前4300元左右的价格,一天能够产生的总收益约为1316万元人民币;成本方面,算力计算仅电力成本每天就可高达600-700万元,再加上矿机购买成本和其他费用,目前比特币挖矿盈利基本每天不超过300万元。我们认为由于上游挖矿产业集中度已经很高,未来淘汰落后算力的空间有限,并且伴随挖矿竞争的愈演愈烈,算力还将逐步提高,挖矿成本长期来看难以下降。基于此,我们认为从长期来看比特币依旧是看涨的,而短期内波动则更容易受到情绪、资金和事件的影响。
      比特币产业日臻成熟,挖矿数量减半背景下,区块链作为底层协议重视度显著提高。一方面,2016年7月9日,比特币挖矿奖励将减半,由目前的一个区块25枚减少至12.5枚,挖矿奖励持续下降;另一方面,比特币产业链日臻成熟,其已经形成了生产、交易、存储和应用的完整产业链,而伴随算力的逐步提高,挖矿成本也越来越高。我们认为,在成本收益模型下,比特币市场尤其是底层挖矿会持续洗牌,落后算力持续淘汰导致产业逐步成熟,在中下游的交易、存储市场,交易份额目前已经较为集中,中国三大平台占据了全球80%的交易份额,而应用层面我们认为会更多的与区块链技术结合的新模式出现,包括彩色币(智能合约)、侧链、联盟链等衍生应用,未来区块链技术方面的投资与应用将成为主流。
      投资建议：
      区块链产业链主要包括基础层的开发、中间层服务以及应用层面的具体应用推广,应用领域包括金融、智能合约、医疗等领域。由于区块链技术尚不成熟,加之基础层和中间层比之应用层面的商业价值相对较弱,因此目前国内外风险投资均以应用层面的金融领域作为着重点,结合我国实际情况来看,目前我国金融IT与区块链的结合主要体现在以下两个方面:支付与清算:通过使用去中心化的支付清算流程,代替现有的第三方支付中介。这一部分典型代表公司包括海立美达、飞天诚讯、石基信息和广博股份。
     金融资产交易:通过构建去中心化的资产交易记账平台,降低资产交易成本或者进入无法形成交易所交易的金融资产交易领域(如票据、供应链金融等)。这一部分典型代表公司包括奥马电器、恒生电子和赢时胜。
     风险提示：
     1) 区块链技术应用不及预期风险;
     2) 商业模式尚未清晰风险;
     3) 金融监管政策风险

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